Commentaires de gestion
15 décembre 2021
Change tack
Divergences des commentaires et un nouveau variant
Coincés entre la résurgence du risque Covid et un environnement favorable à la croissance, les marchés ont clôturé le mois dans une ambiance d’aversion au risque qui s’est traduite par la baisse des actions et l’élargissement des spreads de crédit. Les taux d’intérêt ont quitté leurs points hauts, ce qui a permis aux actifs de qualité de surperformer en novembre.
Même si la BCE et la Fed ont affirmé en début de mois que l’inflation, actuellement élevée, n’était pour l’essentiel qu’un phénomène transitoire, les marchés de taux ont réagi avec fébrilité aux derniers chiffres de l’inflation et ont continué de tabler sur un resserrement monétaire anticipé. Les commentaires divergents des membres du Comité de politique monétaire de la Fed n’ont fait qu’accentuer cette tendance, alimentant l’aplatissement de la courbe des taux. Par la suite, le président de la Fed a annoncé que les achats d’actifs prendraient fin plus tôt que prévu. En effet, les rendements à long terme restent relativement bas (à cause notamment des programmes de rachat des banques centrales) alors que la croissance est solide et l’inflation élevée, une situation qui continue de soutenir la croissance.
Dans une certaine mesure, les marchés de taux avaient anticipé cette annonce les mois précédents, intégrant dans les cours trois relèvements de taux en 2022. La conséquence pour les actifs risqués est moins évidente à moyen terme en raison des rendements réels très bas, mais la volatilité devrait être plus élevée. De toute évidence, le défi pour les banques centrales va maintenant consister à ramener ces rendements réels historiquement bas à des niveaux plus normaux.
Compte tenu de l’environnement difficile pour la duration, nous avons profité de la baisse des rendements ce mois-ci pour réduire le risque en USD sur les échéances intermédiaires. Dans la mesure où les rendements en EUR restent faibles, nous avons également liquidé des positions sur le segment Investment Grade émergent, où les spreads restent étroits. Nous avons géré tactiquement le risque de crédit via des CDS en rachetant une protection short sur les segments Investment Grade et High Yield, dont les spreads sont restés étroits en dépit du risque Covid. Le portefeuille en USD a contribué à la performance, tandis que le portefeuille en EUR à duration faible l’a pénalisée en raison de l’élargissement des spreads de crédit. En novembre, notre portefeuille traditionnel a affiché une performance brute de frais de -0,12%.
La position longue sur les bons du Trésor américain par rapport aux swaps a surperformé durant le mois. Les courbes restant relativement plates, l’exposition à la pentification de la courbe EUR a légèrement sous-performé. La position longue sur les obligations autrichiennes à 100 ans par rapport au Bund à 30 ans a sous-performé sur le mois, ce qui témoigne de certaines perturbations sur les marchés de taux, le spread de crédit restant lui-même très stable. Nous avons conservé cette position car nous estimons que ces perturbations vont se reproduire et qu’un gamma intéressant pourrait s’en dégager. Le portefeuille non traditionnel a enregistré une performance brute de frais de -0,10%.
Face à la vigueur du dollar sur l’ensemble du mois et à une aversion au risque en fin de mois, nos positions longues sur la SEK, la NOK, le RUB et le CAD ont nui à la performance. La position courte sur l’EUR a porté ses fruits, de même que la position longue sur le JPY. Notre portefeuille de devises a signé une performance de -0,12% (en termes bruts de frais).
En fin de mois, la performance nette de frais du fonds RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund (classe B USD) s’établissait à -0,41%. La duration s’élevait à 2,7 ans et la qualité moyenne du crédit était de A.
* Source : RAM Active Investments
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