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15 Dicembre 2021
by Gilles Pradère

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Dichiarazioni divergenti e una nuova variante

Presi tra la recrudescenza del rischio Covid e un contesto propizio alla crescita, i mercati hanno chiuso il mese in un clima di avversione al rischio:

  • le azioni hanno subito una correzione
  • gli spread dei titoli corporate si sono ampliati
  • tassi sono scesi dai rispettivi massimi, favorendo la sovraperformance degli asset di buona qualità durante il mese.

Nel corso di novembre, per quanto riguarda le principali Banche Centrali:

  • nonostante abbiano sottolineato la natura per lo più transitoria dell'attuale inflazione elevata, i mercati non sembrano convinti e si aspettano una rapida risposta restrittiva.
  • Le dichiarazioni divergenti di alcuni altri membri del Consiglio hanno aumentato la tensione e provocato un ulteriore appiattimento della curva.
  • Verso fine mese il presidente della Fed americana ha annunciato una probabile conclusione anticipata degli acquisti di asset. Se appaiono scontati tre rialzi dei tassi nel corso del 2022, meno evidenti sono le conseguenze a medio termine per gli asset rischiosi.
  • Chiaramente, la sfida per le Banche Centrali diventa adesso portare i rendimenti reali dagli attuali minimi storici a livelli più normali.

Portafoglio Tradizionale:

  • Dato il contesto descritto, manteniamo un approccio complessivamente cauto, con una duration moderata, approfittando del calo dei rendimenti durante il mese per ridurla ulteriormente
  • Dato che i rendimenti in euro rimangono bassi, abbiamo anche chiuso alcune esposizioni alle obbligazioni Investment Grade dei Mercati Emergenti, i cui spread sono rimasti ristretti
  • Tatticamente abbiamo riacquistato protezioni nei segmenti Investment Grade e High Yield, poiché gli spread si confermano contenuti nonostante il rischio legato al Covid
  • Il portafoglio in dollari ha fornito un contributo positivo, mentre quello in euro ha perso terreno a causa dell'ampliamento dei differenziali di rendimento
  • Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del -0,12% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Non-Tradizionale:

  • La posizione di irripidimento della curva in euro ha lievemente sottoperformato, in quanto le curve sono rimaste relativamente piatte
  • La posizione lunga sul titolo austriaco a 100 anni vs. il Bund trentennale tedesco ha sottoperformato, evidenziando la presenza di qualche anomalia sui mercati dei tassi; tuttavia, abbiamo mantenuto la posizione poiché riteniamo che tale anomalia sia destinata a rientrare e perché offre un'interessante esposizione ai tassi.
  • Il portafoglio non tradizionale ha registrato una performance del -0,10% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:

  • A fronte del vigore del dollaro e del clima di avversione al rischio a fine mese, le posizioni lunghe su corone svedesi e norvegesi, rublo e dollaro canadese hanno inciso negativamente
  • La posizione short sull'euro ha dato buoni risultati, al pari della posizione lunga sullo Yen
  • L'esposizione valutaria ha generato un rendimento del -0,12% (al lordo delle commissioni).

La Classe B USD di RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund ha chiuso il mese con un risultato del -0,41% al netto delle commissioni.

La duration si è attestata a 2,7 anni, con una qualità media del credito pari ad A.

*Fonte: RAM Active Investments

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