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15 Dezember 2021
Change tack
Unterschiedliche Standpunkte der Währungshüter und neue Variante
Im Zwiespalt zwischen erneuten Covid-Risiken und einem positiven Wachstumsumfeld machte sich Ende des Monats Risikoscheu an den Märkten breit, wobei die Aktienkurse nachgaben und die Kreditspreads stiegen. Die Zinsen verabschiedeten sich von ihren Höchstständen, sodass Anlagen mit guter Qualität diesen Monat eine Outperformance erzielten.
Obwohl die EZB und die Fed Anfang des Monats betonten, dass die derzeit hohe Inflation größtenteils temporär sei, reagierten die Zinsmärkte besorgt auf die aktuellen Teuerungsraten und rechneten weiter mit einer raschen geldpolitischen Reaktion. Die gegensätzlichen Äußerungen einiger Mitglieder des Direktoriums verschärften diese Entwicklung zusätzlich und ermöglichten eine weitere Abflachung der Kurve. Gegen Monatsende kündigte der Fed-Chef an, dass die Anleihekäufe wahrscheinlich früher beendet werden. Die langfristigen Renditen bleiben auch aufgrund der Anleihekäufe durch die Zentralbanken angesichts soliden Wachstums und hoher Inflationsraten relativ niedrig, was das Wachstum weiterhin unterstützt.
Die Zinsmärkte haben diese Entwicklung in den vergangenen Monaten vorweggenommen und bereits drei Erhöhungen für 2022 eingepreist. Die Folgen für Risikoanlagen sind mittelfristig kaum absehbar. Unterstützt werden sie durch die extrem niedrigen Realrenditen, gleichzeitig dürfte die Volatilität erhöht sein. Die Herausforderung für die Zentralbanken besteht nun eindeutig darin, diese Realrenditen ausgehend von ihren aktuellen historischen Tiefstständen zu normalisieren.
Angesichts des schwierigen Umfelds für die Duration haben wir den Renditerückgang diesen Monat genutzt, um das Risiko in USD bei mittleren Laufzeiten weiter zu reduzieren. Vor dem Hintergrund unverändert niedriger EUR-Renditen stellten wir auch einige Positionen in Schwellenländeranleihen der Kategorie Investment Grade mit unverändert engen Spreads glatt. Wir haben unser Kreditrisiko taktisch über CDS gemanagt und einen Teil der Short-Absicherungen in IG und HY zurückgekauft, da die Spreads trotz des Covid-Risikos eng geblieben sind. Das USD-Portfolio steuerte positiv zur Performance bei, während das EUR-Portfolio mit einer niedrigen Duration aufgrund der Weitung der Kreditspreads Verluste bescherte. Unser traditionelles Portfolio verzeichnete in diesem Monat eine Performance von -0,12 % (vor Abzug von Gebühren).
Die Long-Position in USD-Treasuries gegenüber Swaps entwickelte sich diesen Monat überdurchschnittlich. Unverändert relativ flache Kurven bescherten dem EUR-Steepener eine leichte Underperformance. Unsere Long-Position auf 100-jährige australische Anleihen gegenüber 30-jährigen deutschen Anleihen entwickelte sich diesen Monat enttäuschend und unterstrich damit Verzerrungen an den Zinsmärkten, da der Kreditspread selbst sehr stabil ist. Wir halten an der Position fest, da diese Verzerrung unseres Erachtens zurückkommen wird, und sie eine interessante Gamma-Wette auf die Zinsen ist. Das nicht traditionelle Portfolio verzeichnete vor Abzug von Gebühren eine Rendite von -0,10%.
Unsere Long-Positionen in SEK, NOK, RUB und CAD schmälerten das Fondsergebnis diesen Monat etwas angesichts eines insgesamt starken USD und der Risikoscheu Ende des Monats. Die Short-Position im EUR entwickelte sich ebenso erfreulich wie die JPY-Long-Position. Unser Währungsportfolio verzeichnete eine Rendite von -0,12% vor Abzug von Gebühren.
Der RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund (Anteilsklasse B USD) beendete den Monat mit -0,41% (nach Abzug von Gebühren). Die Duration lag bei 2,7 Jahren, und die durchschnittliche Bonität entsprach A.
Quelle: RAM Active Investments
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