Commenti
14 Agosto 2019
Luglio 2019 - La saga della guerra commerciale entra in una nuova fase e fa tornare la volatilità - Commenti dei Gestori Sistematici
La decisione del presidente Trump di introdurre dazi del 10% su altri USD 300 miliardi di beni cinesi e le ritorsioni immediate annunciate da Pechino hanno scosso i mercati finanziari globali. Non è escluso che l'incapacità delle due nazioni di far progredire le discussioni si tramuti in una guerra monetaria e finanziaria. Un primo segnale è il fatto che gli Stati Uniti abbiano definito la Cina una "manipolatrice valutaria". Inoltre, il deterioramento delle prospettive economiche globali – con gli indici PMI relativi ai settori manifatturieri di eurozona, Cina, Giappone e Corea del Sud sotto quota 50 e la perdita di slancio degli investimenti e degli utili aziendali – prelude a un periodo di volatilità per gli attivi rischiosi nei prossimi mesi.
Analizzando il comportamento di lungo termine della curva dei tassi d'interesse statunitensi e la volatilità del mercato azionario, sembra esservi un rapporto tra le due variabili (cfr. grafico in basso): ciò conferma il probabile nuovo scenario nei trimestri a venire, caratterizzato da un elevato livello di volatilità.
Spread 2/10 anni dei Treasury USA avanzato di 3 anni vs. Indice VIX
Fonte: Bloomberg, RAM Active Investments, al 31.07.2019
I tassi d'interesse più bassi non sono garanzia di sopravvivenza per le aziende indebitate con fondamentali deboli
Le mosse delle banche centrali sono già il riconoscimento implicito che l'aumento dei livelli di indebitamento sarebbe insostenibile in presenza di tassi più alti e condizioni di liquidità più restrittive. D'altro canto, arriverà presto il momento in cui sarà necessario trovare un compromesso tra il sostegno della crescita a tutti i costi e il contenimento delle conseguenze di una brusca inversione della propensione al rischio dovuta a diversi fattori accumulatisi nel decennio seguito alla crisi finanziaria globale:
- lo stock di debito emesso dalle società non finanziarie ha registrato una crescita esponenziale dopo il 2008. Secondo i dati della BRI, nei paesi del G20 il credito complessivo erogato al settore non finanziario (debito "core") ha rappresentato il 235,5% del PIL aggregato a fine 2018, in rialzo dal 199,6% del Q3 2008. Il numero di società che vanno incontro a maggiori livelli di indebitamento a fronte di un peggioramento dei margini e dei flussi di cassa continua a salire. Ma, invece di riflettere i fondamentali, i corsi azionari di queste aziende hanno imboccato la direzione opposta, dando per scontato che nei prossimi anni non mancheranno mai rifinanziamenti a basso costo!
- Arriverà anche il momento in cui i fattori di supporto del mercato azionario perderanno sempre più efficacia (riduzione delle imposte sulle società, buyback azionari, abbassamento del costo del lavoro grazie all'automazione ecc.).
Il grafico a seguire mostra un dato preoccupante: il 70% e l'80% delle emissioni nel mercato statunitense dei prestiti societari è stato collocato da società con una leva finanziaria (debito/EBITDA) superiore rispettivamente a 5x e a 4x.
Cresce la leva finanziaria nel mercato dei prestiti societari
Fonte: S&P LCD, Credit Suisse
Le aziende con capacità di generazione di utili straordinariamente scarse e tassi di redditività delle attività (return on assets) in peggioramento verrebbero fortemente penalizzate se la selezione dei titoli avvenisse in base a fattori inerenti le singole società piuttosto che a motivazioni relative ai soli parametri macro o di liquidità. Riteniamo che il graduale assorbimento da parte del mercato dei dati micro e macro in arrivo correggerà le inefficienze estreme che i nostri modelli rilevano oggi e che riusciranno a sfruttare nei prossimi trimestri, con un'enfasi particolare su:
- Liquidità
- Fondamentali societari
- Diversificazione
- Esposizione all cap
- Integrazione rapida ed efficiente delle nuove informazioni
Il nostro solido track record di lungo corso è dipeso, tra le altre cose, dai suddetti fattori, dalla cui analisi riteniamo che nessuna strategia d'investimento basata su processi possa prescindere. Gli investitori devono prepararsi a questa eventualità, dato che la percezione dei mercati può cambiare più velocemente di quanto si pensi.
Accedi direttamente agli ultimi commenti sui singoli fondi:
Note legali
Il presente documento è stato redatto unicamente a scopo informativo. Esso non costituisce un'offerta né una sollecitazione ad acquistare o vendere i prodotti d'investimento ivi riportati e non può essere interpretato come un servizio di consulenza per gli investimenti. Il documento non è destinato alla distribuzione, pubblicazione o utilizzo in una giurisdizione nella quale tale distribuzione, pubblicazione o utilizzo siano vietati, né è indirizzato a soggetti o entità ai quali sarebbe illegale indirizzare tale documento. In particolare, i prodotti ivi riportati non sono offerti in vendita negli Stati Uniti o nei loro territori e possedimenti, né a qualsivoglia soggetto statunitense (cittadini o residenti degli Stati Uniti d'America). Le opinioni qui espresse non tengono conto delle circostanze, degli obiettivi o delle esigenze di singoli investitori. Si raccomanda agli investitori di formarsi una propria opinione in merito ai titoli o agli strumenti finanziari menzionati nel presente documento. Prima di qualsiasi operazione, gli investitori dovrebbero verificare che la transazione proposta sia adeguata alla propria situazione personale, e analizzare gli specifici rischi ad essa associati, soprattutto quelli di natura finanziaria, legale e fiscale, rivolgendosi se del caso a un consulente professionale. Le informazioni e le analisi contenute nel presente documento sono basate su fonti ritenute attendibili. Tuttavia, RAM AI Group non rilascia alcuna garanzia che tali informazioni e analisi siano aggiornate, accurate o esaustive, né si assume alcuna responsabilità per eventuali danni o perdite che potrebbero derivare dal loro uso. Tutte le informazioni e le valutazioni possono variare senza preavviso. Si raccomanda agli investitori di decidere se investire o meno nelle quote dei fondi sulla base delle ultime relazioni o dei più recenti prospetti informativi. che contengono ulteriori informazioni sui prodotti in questione. Il valore delle quote e il reddito da esse derivante possono sia aumentare che diminuire e non sono in alcun modo garantiti. Il prezzo dei prodotti finanziari menzionati nel presente documento potrebbe essere soggetto a fluttuazioni e ad ampie e brusche flessioni, ed è persino possibile che un investitore perda l'intero importo investito. RAM AI Group fornirà su richiesta agli investitori informazioni più dettagliate sui rischi associati a specifici investimenti. Le variazioni dei tassi di cambio possono altresì provocare un aumento o una diminuzione del valore di un investimento. I rendimenti passati, siano essi reali o simulati, non costituiscono necessariamente un indicatore affidabile dei risultati futuri. Il prospetto informativo, il documento contenente le informazioni chiave per gli investitori (KIID ), lo statuto e le relazioni finanziarie sono disponibili gratuitamente presso la sede centrale della SICAV, il suo rappresentante e distributore in Svizzera, RAM Active Investments S.A., Ginevra, e il rappresentante dei fondi nel paese di registrazione degli stessi. Il presente documento commerciale non è stato approvato par nessuna autorità finanziaria et ce documento è riservato e destinato all'uso esclusivo da parte del destinatario; ne sono vietate la riproduzione e la distribuzione totale o parziale. Rilasciato in Svizzera dalla RAM Active Investments S.A. è autorizzata e regolamentata in Svizzera dall’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA). Rilasciato nell'Unione Europea e nel SEE dalla Società di gestione autorizzata e regolamentata, Mediobanca Management Company SA, 2 Boulevard de la Foire 1528 Lussemburgo, Granducato di Lussemburgo. La fonte delle suddette informazioni (salvo diversa indicazione) è RAM Active Investments SA e la data di riferimento è la data del presente documento, fine del mese precedente.