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10 Febbraio 2022
Fondi obbligazionari - Gennaio 2022
RAM Global Bond Total Return Fund
Un nuovo contesto
Il 2022 si è aperto con la maggior parte degli asset finanziari in ritirata:
- i rendimenti dei titoli di Stato sono saliti;
- gli spread creditizi si sono allargati;
- le azioni statunitensi hanno sottoperformato le omologhe europee ed emergenti, ma tutte hanno chiuso il mese in calo.
Sono differenti le ragioni che possono spiegare tale movimento sincronizzato al ribasso e l’impennata della volatilità:
- l'anno scorso la maggior degli asset finanziari ha evidenziato un ottimo andamento e una correzione era prevedibile;
- i livelli d'inflazione sono nettamente superiori agli obiettivi delle Banche Centrali; tale situazione incoraggia le autorità monetarie ad accelerare la transizione da una politica monetaria accomodante ad una più restrittiva.
Portafoglio Tradizionale:
- Abbiamo ridotto ulteriormente la nostra duration complessiva, soprattutto in dollari
- Abbiamo inoltre continuato a vendere quelle obbligazioni che appaiono sopravvalutate, per aumentare la liquidità in portafoglio
- Approfittando della restrizione degli spread a inizio mese, abbiamo chiuso alcune posizioni sui titoli High Yield in EUR e ridotto quella nelle obbligazioni Investment Grade statunitensi
- Sulla scia dell'ampliamento degli spread a fine mese abbiamo venduto protezione nell'High Yield americano
- Nel complesso, dopo queste operazioni, la nostra esposizione totale al segmento High Yield è scesa al 9%
- Le nostre coperture di duration in dollari ed euro hanno dato un contributo positivo, ma a fronte dell'aumento dei tassi e dell'allargamento degli spread il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del -0,87% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Non-Tradizionale:
- La posizione sul titolo austriaco a 100 anni contro il Bund tedesco a 30 anni ha generato performance
- L'appiattimento delle curve in euro e dollaro sta penalizzando la nostra strategia che punta sul loro irripidimento
- Il portafoglio non tradizionale ha registrato una performance del +0,02% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Valutario:
- Vista la persistente debolezza dell'euro in gennaio, abbiamo ridotto la nostra posizione short
- Abbiamo ridotto ulteriormente la nostra esposizione al rublo russo per il rischio geopolitico
- L'esposizione valutaria ha generato un rendimento del -0,01% (al lordo delle commissioni).
La duration si è attestata a 2,25 anni, con una qualità media del credito pari ad A+.
RAM Asian Bond Total Return Fund
Nuovo paradigma?
Lo scorso anno è stato caratterizzato da un’elevata volatilità per i tassi d'interesse statunitensi ed il credito asiatico, che ci ha spinto ad adottare un atteggiamento prudente nella composizione del portafoglio, in termini di liquidità, duration e composizione Investment Grade/High Yield.
Il 2022 è iniziato all'insegna di un contesto davvero impegnativo, con una correzione generalizzata degli asset rischiosi:
- i rendimenti obbligazionari globali hanno registrato un'impennata,
- le curve obbligazionarie si sono appiattite,
- l’inflazione ha toccato livelli molto elevati,
- il prezzo del petrolio è salito ulteriormente (petrolio WTI +15%),
- le Banche Centrali hanno preannunciato politiche monetarie più restrittive.
La battuta d'arresto dei mercati obbligazionari globali ha risparmiato tuttavia i titoli di Stato cinesi, in quanto la Banca Centrale Cinese (PBOC) ha tagliato i tassi e segnalato ulteriori allentamenti in futuro.
Anche il dollaro americano ha registrato un inizio d'anno esplosivo, con un deciso rialzo imputabile alle parole restrittive del Presidente della Fed.
Un nuovo paradigma di politica monetaria e tassi d'interesse da parte delle Banche Centrali potrebbe essere sinonimo di maggiore volatilità; tuttavia, allo stesso tempo, è probabile che nelle settimane e nei mesi a venire si creino punti d'ingresso interessanti per gli asset rischiosi.
Mercato del credito asiatico:
- gli spread Investment Grade e High Yield si sono ampliati
- l'attenuazione dei timori per la variante Omicron ha giovato solo ad inizio mese
- Solo l'intervento della Banca Centrale Cinese e l’allentamento delle politiche monetarie hanno giovato al credito asiatico
- Ciò si è tradotto in una debole performance dell'indice JACI, arretrato del 2,2% nel mese di gennaio, sia per i tassi d'interesse che per gli spread creditizi.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade.
Tuttavia, l'evoluzione della pandemia e l'andamento del settore immobiliare cinese, specificamente degli emittenti più deboli, devono essere monitorati. Ancora una volta, analogamente all’anno scorso, gli sviluppi della politica cinese in ambito sia tecnologico che immobiliare daranno vita a nuove opportunità.
Restiamo prudenti anche in questo inizio 2022, in considerazione dell'incertezza politica e, soprattutto, della possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.
A gennaio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
- Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
- Manteniamo un livello di duration moderato a 3,1 anni e
- un livello di liquidità del 16,5%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
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Note legali
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