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15 Marzo 2022
Fondi obbligazionari - Febbraio 2022
RAM Global Bond Total Return
Shock
- il ritorno dell'avversione al rischio ha giovato marginalmente ai “safe asset” come i Treasury;
- gli spread delle obbligazioni societarie dei mercati sviluppati sono aumentati ulteriormente, seppur in misura moderata, con una sottoperformance dell'Europa rispetto agli Stati Uniti.
Al di là della situazione umanitaria, l'invasione dell'Ucraina rappresenta uno shock dai numerosi esiti e dalle conseguenze molto variegate:
- nel breve termine il conflitto rimarrà probabilmente regionale, ma è plausibile che le sanzioni vengano mantenute, alimentando una notevole incertezza, in quanto la Russia è un importante produttore di materie prime;
- nel complesso, in assenza di un chiaro risultato, i mercati finanziari continueranno a risentire di una significativa volatilità;
- le forti tensioni, peraltro, non favoriscono la crescita, in particolare nelle regioni direttamente interessate.
Portafoglio Tradizionale:
- Abbiamo acquistato protezioni sia su High Yield che Investment Grade e ridotto il nostro rischio di credito
- La duration è stata ridotta a 2,4 anni, sulla scia del calo dei rendimenti a fine mese
- Abbiamo deciso di modificare il prezzo della posizione residuale alla Russia in portafoglio, a seguito delle sanzioni e considerando la chiusura dei mercati, ed il rischio è ora nullo
- All'inizio del mese abbiamo ridotto alcune esposizioni ai mercati emergenti, che sono in ogni caso concentrate per lo più nei segmenti AA e A e sono diversificate a livello geografico, con una quota modesta (1,8%) nei paesi UE dell'Europa orientale
- Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del -2,01% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:
- Abbiamo costruito una posizione long sul titolo olandese a 10 anni contro il trentennale tedesco, dato che i Bund sono piuttosto costosi su questa scadenza
- Le posizioni di irripidimento delle curve in EUR e USD hanno eroso leggermente la performance, ma l'attuale contesto potrebbe ora rivelarsi favorevole a queste posizioni a causa di un potenziale rallentamento della normalizzazione della politica monetaria
- La strategia Long/Short su Paesi ha inciso negativamente a causa della sottoperformance di Austria e Italia, rispettivamente, contro Germania e Francia
- Il portafoglio non tradizionale ha registrato una performance del -0,25% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:
- Manteniamo una posizione short sull'euro, che abbiamo incrementato a fine mese, e in misura minore sul dollaro, a fronte di posizioni long su corona svedese e norvegese, yen giapponese, yuan cinese, dollaro australiano e zloty polacco.
- Il portafoglio valutario ha registrato una performance piatta (al lordo delle commissioni).
La duration si è attestata a 2,4 anni, con una qualità media del credito pari ad A+.
RAM Asia Bond Total Return Fund
Volatilità in aumento
A febbraio, le tensioni tra Russia e Ucraina si sono intensificate e ciò ha generato ulteriore volatilità in un contesto macro già molto fragile.
- La curva dei Titoli di Stato americana si è appiattita ed i costi di finanziamento in dollari sono aumentati il mese scorso
- Inoltre, i timori di stagflazione (crescita in rallentamento e inflazione elevata) iniziano ad aggravarsi, sullo sfondo del recente rincaro delle materie prime
- L'indice Shanghai Composite è stato uno dei pochi mercati azionari globali a mettere a segno un risultato positivo a febbraio (+2,8%),
- mentre il credito cinese, specie l'immobiliare HY, continua a perdere quota.
Mercato del credito asiatico:
- Gli spread Investment Grade e High Yield si sono ampliati
- Febbraio è stato un altro mese sottotono per le emissioni obbligazionarie asiatiche (Giappone escluso), con l'offerta della regione Asia, Giappone escluso, in calo del 42% su base annua; gli emittenti asiatici si stanno astenendo dall'effettuare emissioni a spread e rendimenti più elevati
- Tra l’appiattimento della curva americana, l'aumento dei costi di finanziamento in dollari, l'accentuarsi del rischio geopolitico, il rincaro delle materie prime e i persistenti problemi sul mercato immobiliare cinese, l'universo del credito asiatico non conosce tregua.
- Tutto ciò si è tradotto in un'altra performance deludente dell'indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI), arretrato del 2,6% nel febbraio 2022 (-4,3% da inizio anno), risultato determinato sia dai tassi d'interesse che dagli spread creditizi.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, ma l'andamento del settore immobiliare cinese è sconfortante.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, i problemi del settore immobiliare cinese, le persistenti difficoltà legate al COVID e, soprattutto, la possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a febbraio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
- Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
- Manteniamo un livello di duration moderato a 2,9 anni e
- un livello di liquidità del 11,5%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
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