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14 Gennaio 2022
Fondi obbligazionari - Dicembre 2021
RAM Global Bond Total Return Fund
Immunità di gregge in vista?
In controtendenza rispetto al mese scorso, i mercati hanno chiuso l'anno in un clima di propensione al rischio:
- i rendimenti sono aumentati e gli asset rischiosi hanno sovraperformato;
- tra questi anche il debito societario, i cui spread sono calati.
Anche nel mese di dicembre, la situazione sanitaria è rimasta in primissimo piano:
- nonostante l'estrema contagiosità, la variante Omicron sembrerebbe produrre sintomi abbastanza lievi, e questa sarebbe verosimilmente una buona notizia, poiché il mondo raggiungerebbe più facilmente l'immunità di gregge.
- Questa situazione darebbe alle Banche Centrali più spazi di manovra per continuare a ritirare le misure di stimolo come annunciato; tuttavia, ad oggi prevale ancora la prudenza.
- Nonostante il notevole deterioramento delle prospettive d'inflazione nella seconda metà dell'anno, i rendimenti reali rimangono estremamente bassi; nonostante ciò, è probabile che assisteremo a una lenta ma regolare normalizzazione nei mesi a venire.
Portafoglio Tradizionale:
- Abbiamo approfittato del calo dei rendimenti negli Stati Uniti e in Europa durante il mese per continuare a ridurre la nostra duration in queste regioni, incrementandola al contempo in Cina, dove i rendimenti reali sono positivi mentre l'economia continuerà probabilmente a risentire della strategia anti-COVID del paese e della crisi del settore immobiliare.
- Abbiamo approfittato anche dell'ampliamento degli spread creditizi per vendere protezioni.
- Abbiamo incrementato l'esposizione agli asset rischiosi, portando la nostra allocazione nell'High Yield al 10%.
- Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del +0,34% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:
- Le posizioni di irripidimento delle curve in Europa e negli USA hanno generato performance, poiché queste sono tornate a irripidirsi dopo i livelli estremante piatti raggiunti di recente.
- Con l'aumento dei tassi in Europa, anche la nostra strategia sul titolo austriaco a 100 anni vs. il Bund trentennale tedesco ha sovraperformato.
- Il portafoglio non tradizionale ha guadagnato lo 0,07% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:
- La maggior parte delle nostre posizioni valutarie ha prodotto buoni risultati, in quanto il dollaro americano ha perso terreno.
- Abbiamo ridotto le posizioni su rublo russo e yen giapponese durante il mese a causa di potenziali vulnerabilità, per motivi diversi.
- Abbiamo mantenuto le posizioni su corona svedese e norvegese, dollaro canadese.
- L'esposizione valutaria ha generato un rendimento del +0,04% (al lordo delle commissioni).
La duration si è attestata a 2,33 anni, con una qualità media del credito pari ad A+.
RAM Asia Bond Total Return Fund
Annata singolare:
- Il 2021 è stata un’annata singolare per il mercato obbligazionario asiatico, con marcate oscillazioni dei tassi d'interesse nel corso dell'anno e fasi alquanto impegnative in diversi segmenti del suo universo; diversi gli eventi che hanno generato dispersione:
- Le sanzioni a nuovi emittenti
- I movimenti violenti dei tassi sui mercati emergenti asiatici
- L’allarme COVID in India
- I problemi dei colossi tecnologici cinesi
- Il crollo del settore immobiliare cinese, il preferito da molti esperti ad inizio 2021.
- La dispersione tra i settori dell'indice JACI è stata molto pronunciata (ad es. il JACI Financial ha reso il +1,1%, mentre il JACI Corporate [finanziari esclusi] High Yield ha ceduto il 17,0%).
Mercato del credito asiatico:
- l’ottimismo di fine mese insieme al tradizionale rally di fine anno hanno favorito gli asset rischiosi, con un restringimento generalizzato degli spread del credito asiatico,
- compensato tuttavia dall'aumento dei tassi d'interesse dai minimi molto bassi toccati all'inizio di dicembre.
- I mercati del credito asiatici hanno messo complessivamente a segno un rialzo durante il mese, ma il settore immobiliare cinese è rimasto sotto pressione.
- Nel mese, l'indice JACI ha registrato un risultato negativo del -0,2%, che porta il rendimento del 2021 al -2,4%.
- A fine anno la performance delle obbligazioni High Yield asiatiche si attestava al -11,0%, mentre quella delle emissioni Investment Grade si collocava al -1,4%.
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade.
Tuttavia, l'evoluzione della pandemia e l'andamento del settore immobiliare cinese, specificamente degli emittenti più deboli, devono essere monitorati. Ancora una volta, analogamente all’anno scorso, gli sviluppi della politica cinese in ambito sia tecnologico che immobiliare daranno vita a nuove opportunità.
Restiamo prudenti anche in questo inizio 2022, in considerazione dell'incertezza politica, degli sviluppi del COVID, della continua incertezza nel settore immobiliare cinese e, soprattutto, della possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.
Nel 2021 il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return (Classe PI USD) ha ceduto lo 0,6%, sovraperformando l’Indice JACI dell'1,8%.
- Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
- Manteniamo un livello di duration moderato a 3,2 anni e
- un livello di liquidità del 14,8%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
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