Commentaires de gestion

Mars 2021 - La valorisation importe (encore) - Commentaires de gestion systématique

13 Avril 2021

Emmanuel Hauptmann

L'impressionnante hausse des taux d'intérêt depuis leurs plus bas historiques de l'été dernier semble avoir entraîné à terme une réévaluation des marchés actions qui présentaient jusque-là une dispersion des valorisations historiquement élevée.

La rotation value

La surperformance des actions de croissance par rapport aux titres value qui a dominé les douze dernières années semble avoir atteint son point culminant, battant le dernier record établi en janvier 2000. La surperformance récente des titres value par rapport aux actions de croissance a démarré à la fin de l'été dernier, au moment où les taux d'intérêt américain étaient au plus bas. La rotation vers les titres value s'est accélérée en mars avec une forte performance pour les titres les plus intéressants de ce segment au moment où les secteurs et entreprises les plus surévalués connaissaient une correction.



Source : RAM AI, MSCI, Bloomberg.

La révolte des actions de croissance émergentes

Les hausses des taux d'intérêt américains tendent à être largement défavorables aux marchés émergents (le tristement célèbre « taper tantrum » de 2013 reste dans toutes les mémoires), mais la récente augmentation des taux, combinée à l'attente d'une nette reprise de la croissance du PIB mondial (le FMI prévoit une croissance mondiale de 6% en 2021) a jusqu'à présent épargné les marchés émergents. Toutefois, nous avons assisté à des rotations tout aussi marquées en faveur des titres value sur les marchés émergents au détriment des actions de croissance présentant les plus fortes valorisations, ce qui a profité à notre fonds d'actions émergentes.


Source : RAM AI, MSCI, Bloomberg.


Retour de l'alpha dans les positions short fondamentales

Après un début d'année très difficile pour la vente à découvert fondamentale ressentie comme une capitulation par le marché (cf. Vent de révolte contre le « short selling », janv. 2021), les positions short recommencent enfin à dégager de l'alpha au sein de nos stratégies Market Neutral. Les titres les plus onéreux de nos portefeuilles modèles short ont commencé à corriger, quittant des niveaux de valorisation souvent proches de la bulle spéculative.


Source : RAM AI.

Le même schéma de surperformance sensible du portefeuille Long Value et le retour de l'alpha dans les positions short a été observé dans nos stratégies Global Developed et Emerging Markets, contribuant à la reprise sensible de nos portefeuilles Market Neutral après les chocs extrêmes de l'année dernière.

Le marché continue d'afficher une large dispersion des valorisations après les excès des années précédentes et l'écart de valorisations entre les volets long et short devrait selon nous continuer de se resserrer.

Stratégie European Market Neutral



Source : RAM AI, Factset Fundamentals.

 

 

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