Commentaires de gestion

De grandes attentes, des performances encore plus grandes

14 Décembre 2020

Ashwin Aiyappan, Nevin Nie

RAM Active Investments RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return

Commentaire de marché

La crainte que les élections américaines n'engendrent de la volatilité et des risques accrus, un marché marqué par l'expérience récente (volatilité le jour des élections de 2016) et la résurgence de la pandémie ont incité les investisseurs à faire preuve de la plus grande prudence en tout début de mois. L'absence de Vague bleue attendue a fait baisser les rendements des bons du Trésor américain sur la partie longue de la courbe le jour de l'élection, mais par la suite, le risque s'est progressivement déployé et le marché s'est concentré sur les nouvelles positives : la fin de l'incertitude électorale, le développement de vaccins efficaces et la perspective d'une normalisation de l'activité économique en 2021. Le dynamisme de l'économie mondiale reste disparate selon les régions, emmené par la locomotive chinoise (par exemple, l'indice composite PMI est resté supérieur à 53 pendant 8 mois d'affilée, tandis qu'en novembre il a atteint son plus haut niveau depuis 4 ans à 55,7).
Au sein du crédit asiatique, dans l'ensemble, la vague de reprise a soulevé toutes les embarcations, mais il reste des poches de dispersion. La stabilisation des taux a entraîné une surperformance des spreads sur les échéances longues (JACI Sovereign +2,5% en novembre). L'extension de la liste des sanctions américaines en fin de mois a nui aux obligations Investment Grade de certaines entreprises d'Etat chinoises (notamment CNOOC Ltd et CNCC Ltd). Enfin, il convient de noter qu'un groupe spécifique de véhicules de financement chinois (LGFV) a subi un épisode de volatilité à la suite de quelques défauts locaux. Dans l'ensemble, les spreads se sont significativement resserrés en novembre.
Durant le mois, les spreads asiatiques se sont resserrés de 16 pb sur le segment Investment Grade et de 72 pb sur le haut rendement. L'écart entre le haut rendement et l'Investment Grade asiatiques s'est réduit de 56 pb pour clôturer le mois à 547 pb. Des obligations pour un montant net de -5,4 milliards de dollars ont été émises durant le mois, contre 22,4 milliards de dollars en octobre. En fin de mois, le rendement sur l'année s'élevait à 2,1% pour le haut rendement asiatique et à plus de 5% pour le segment Investment Grade.

Perspectives et performance du portefeuille

Même après le rebond significatif, des opportunités continuent de se présenter dans le crédit asiatique aussi bien dans le haut rendement que sur le segment Investment Grade dans la mesure où le contexte macroéconomique est solide dans la région. Le sentiment de risque est positif et les économies de la région rebondissent à la faveur de la maîtrise de la pandémie. Nous pensons que les marchés poursuivront dans la même direction, mais nous suivrons de près l'évolution dans l'hémisphère nord, la saga des sanctions sino-américaines et l'impact sur la performance des prêts de la fin du moratoire sur les remboursements des crédits. Dans l'ensemble, les taux directeurs bas, la position accommodante des banques centrales et le retour à la normale en 2021 devraient soutenir les marchés. En conséquence, le crédit pourrait être la classe d’actifs la plus recherchée. La relative résilience des spreads de crédit par rapport aux autres classes d'actifs reste de mise. Les spreads de crédit asiatiques plus élevés par rapport aux autres marchés émergents et aux Etats-Unis ont continué d'attirer des capitaux en novembre, pour le huitième mois consécutif. Compte tenu de la période de l'année, l'offre primaire devrait être minime jusqu'en janvier 2021. Les promoteurs chinois n'ont toujours pas utilisé leurs quotas pour refinancer les obligations offshore arrivant à échéance d'ici le 1er semestre 2021.

La classe PI USD du fonds RAM (Lux) Tactical Funds II – Asia Bond Total Return Fund a signé une performance de 1,32% en novembre, essentiellement soutenue par le resserrement des spreads dans le haut rendement et sur le segment Investment Grade hors Chine. Toujours bien diversifié, le fonds affiche une duration nette de 4,2 ans et un niveau de liquidités de 1,82%. Nous envisageons de délaisser le segment IG, caractérisé par des valorisations élevées, au profit de nouvelles émissions ou d’obligations BB solides susceptibles d'être revalorisées dans les mois à venir.

 

Nexus Investment Advisors Limited, supervisé par l’Autorité de surveillance des marchés financiers (SFC) à Hong Kong, a été nommé par la société de gestion du fonds en tant que gestionnaire de portefeuille pour RAM (Lux) Tactical Funds II - Total Return Fund Bond Asia.

*Source : Nexus Investment Advisors Limited