Commentaires de gestion

Le rebond estival se poursuit

11 Septembre 2020

Ani Deshmukh

RAM Active Investments RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return

Commentaire de marché

Combinées au ralentissement de l’offre sur le marché primaire en raison de la saison de publication des résultats, les entrées de capitaux dans le crédit international et asiatique ont contribué à soutenir l’appétit pour le risque et le resserrement des spreads dans le segment du crédit asiatique le mois dernier. L’actualité omniprésente entourant les avancées des essais cliniques de vaccins contre le COVID-19, le pic de nouveaux cas dans des pays importants tels que les Etats-Unis et l’exubérance des marchés actions emmenés par les valeurs technologiques ont également alimenté l’appétit pour le risque dans le segment asiatique. Alors que le crédit international s’est bien comporté, l’Asie a surperformé le reste des marchés émergents le mois dernier : les spreads du haut rendement asiatique se sont resserrés d’environ 25 pb, contre environ 10 pb pour les spreads IG. En comparaison, les spreads IG se sont contractés de 5 pb aux Etats-Unis et d’environ 20 pb en Amérique Latine/EMEA au mois d’août. Totalisant 21 milliards de dollars, l’offre sur le marché primaire a été la plus faible de l’année 2020 (à l’exception du mois de mars) et les nouvelles transactions ont été bien absorbées. Si la correction des taux américains en fin de mois a engendré une certaine volatilité, les valorisations ont bien résisté.

 

Perspectives et performance du portefeuille

Alors que le rebond des spreads de crédit est conforme à nos attentes d’une reprise tirée par le marché compte tenu des liquidités injectées par les banques centrales, son rythme en témoigne également. Comme le montre le graphique ci-dessus, les rendements IG globaux s'établissent à 2,85%, renouant dès lors avec leurs niveaux d’avant-crise, et clôturent sur des plus bas inédits depuis dix ans. A 7%, les rendements HY restent toutefois supérieurs de 200 pb à leurs plus bas sur 10 ans, avec une forte croissance des marchés du haut rendement durant cette période. Le dynamisme des obligations d’entreprises IG et des valeurs financières asiatiques s’est vérifié au cours de la reprise observée ces 5 derniers mois, alors que le segment du haut rendement reste dépendant des secteurs et des pays et offre donc toujours une certaine valeur, reflétant en partie les incertitudes accrues entourant la reprise fondamentale après la crise sanitaire. Dans l’ensemble, le crédit IG devrait continuer de bénéficier d’un soutien conséquent, mais sera plus vulnérable à une correction tirée par les taux d’intérêt. En revanche, le haut rendement pourrait mieux résister à une hausse des taux et reste donc un marché d’investissement bottom-up pour le reste de l’année. A cet égard, le changement de stratégie de la Fed concernant le ciblage de l’inflation est important. Après avoir visé un niveau d’inflation de 2% pendant plus d’une décennie, la Fed a annoncé qu’elle ferait preuve d’une plus grande tolérance en cas de hausse de l’inflation dans le but de stimuler l’économie et d’atteindre le plein emploi. Les taux nominaux pourraient augmenter dans les mois à venir.

Le fonds ABTRF s’est inscrit en hausse de 0,4% en août, restant proche de son taux d’investissement optimal avec une duration nette de 3,9 ans et un niveau de liquidités de 4%. Nous avons progressivement renforcé nos couvertures de taux d’intérêt compte tenu du changement de cap de la Fed et envisageons de maintenir la duration dans une fourchette comprise entre 3,5 et 4 ans à court terme. Dans l'éventualité de perspectives plus favorables ou de statistiques économiques et budgétaires plus solides que prévu, nous augmenterions les couvertures de taux à l’approche des élections américaines et de la fin de l’année. Tout élargissement significatif des spreads constitue toujours une opportunité d’augmenter le risque dans ce qui devrait rester un contexte de quête désespérée de rendement dans les trimestres à venir.

Nexus Investment Advisors Limited, supervisé par l’Autorité de surveillance des marchés financiers (SFC) à Hong Kong, a été nommé par la société de gestion du fonds en tant que gestionnaire de portefeuille pour RAM (Lux) Tactical Funds II - Total Return Fund Bond Asia.

*Source : Nexus Investment Advisors Limited