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16 Aprile 2024
Mercati Emergenti: Valore e Qualità Convincenti
Dopo anni di ritardo rispetto ai mercati sviluppati, i Mercati Emergenti presentano livelli di valutazioni eccezionalmente interessanti e una solida indipendenza dai flussi di cassa, evidenziando opportunità d’investimento senza precedenti sia in termini assoluti che relativi.
1. Mercati emergenti: Il valore delle azioni
I titoli azionari dei paesi emergenti sono ora scambiati in modo attraente su quasi tutte le metriche di valutazione. Le società emergenti stanno inoltre generando forti flussi di cassa operativi, limitando la loro dipendenza da finanziamenti esterni per supportare nuovi investimenti/capitali o per remunerare gli azionisti. Le società sono inoltre ben posizionate sulla base della crescita futura.
Le azioni emergenti, di tutte le capitalizzazioni, scambiano attualmente con flussi di cassa operativi di quasi il 7% in rapporto alla capitalizzazione di mercato. Questi dati sono molto vicini alle valutazioni più interessanti raggiunte all'inizio del 2004 (cfr. fig. 2) che sono i livelli a partire dai quali hanno registrato ottime performance rispetto alle controparti sviluppate.
2. Non solo Cina
La Cina non è l'unico Paese emergente che oggi tratta a livelli di valutazione molto convincenti, poiché altri Mercati Emergenti sono stati penalizzati negli ultimi anni dalla mancanza di interesse degli investitori. Oltre alla Cina/Hong-Kong, i Paesi più interessanti dal punto di vista delle valutazioni sono il Sudafrica, il Brasile e il Messico (cfr. fig. 3, che illustra l'attrattività dei differenti stili di gestione nei Mercati Emergenti e in alcuni selezionati Mercati Sviluppati).
3. Momentum, oltre l'India
L'India è ora la scelta top-down preferita dagli investitori per sfruttare il momentum di crescita, ma a questo livello il rischio di ribasso è elevato, viste le valutazioni molto tese delle società locali rispetto ai loro concorrenti.
Tra i titoli top momentum si trovano scelte interessanti in alcune società in Malesia, che scambiano a livelli di valutazione più ragionevoli rispetto alle controparti indiane e presentano una qualità degli utili e dei bilanci molto più solida. Le nostre strategie le ritengono attualmente un “momentum play” molto meno rischioso (cfr. la nostra stima del Machine Learning Alpha, fig. 3). Secondo le stime, le società di entrambi i Paesi dovranno affrontare difficoltà in futuro, poiché la crescita storica sarà difficilmente eguagliabile nei prossimi anni. Un approccio selettivo può aiutare a selezionare i nomi più interessanti.
4. I flussi passivi creano opportunità
Negli ultimi anni la maggior parte dei flussi azionari sui mercati emergenti è stata indirizzata verso investimenti passivi, il che ha contribuito a un livello costantemente elevato di dispersione delle valutazioni nei mercati. Riteniamo che gli emergenti siano uno spazio in cui è particolarmente importante essere selettivi, e un approccio d’investimento attivo garantirà che i fondamentali, le dinamiche di mercato e la buona governance si allineino per un risultato positivo dell'investimento.
5. I fattori che attualmente guidano la performance
La strategia RAM Emerging Markets ha chiuso il 2023 in rialzo del 14%*, sovraperformando significativamente il mercato. La strategia batte il mercato di oltre il 25%* negli ultimi tre anni e di oltre il 28% negli ultimi cinque anni.
Il portafoglio è gestito attivamente con riferimento a un benchmark. Pur confrontando la propria performance con l'MSCI Daily TR Net Emerging Markets, il prodotto non cerca di replicare questo benchmark e seleziona liberamente i titoli in cui investe. Lo scostamento con questo benchmark può essere significativo.
*Fonte: RAM Active Investments, a fine dicembre 2023. La performance è indicata in modo cumulativo. I rendimenti passati non costituiscono una garanzia di quelli futuri. I rendimenti sono calcolati nella valuta di riferimento della strategia. Riflettono le commissioni correnti, includono le commissioni di gestione ed eventualmente anche le commissioni di performance. Non tengono tuttavia conto di eventuali commissioni di ingresso che l'investitore potrebbe essere tenuto a pagare. Tutti i rendimenti sono calcolati da NAV a NAV con dividendi reinvestiti.
Nell'attuale contesto di elevata dispersione, tutti i segmenti di capitalizzazione di mercato della strategia hanno contribuito positivamente nel corso dell'anno. Il contributo positivo è stato analogo per tutte le strategie d'investimento, con le selezioni Machine Learning e growth-momentum che hanno registrato le migliori performance.
La sotto-ponderazione della strategia sulla Cina ha contribuito ancora una volta positivamente, così come la nostra selezione nel Paese. La sotto-ponderazione sulla Cina è stata fortemente ridotta nell'ultimo trimestre, in quanto i nomi tecnologici a grande capitalizzazione del Paese hanno ricominciato a entrare nelle nostre posizioni principali dopo la loro ampia sottoperformance, incrementando le nostre esposizioni nei settori dei beni di consumo discrezionali, dell'informatica e dei servizi di comunicazione. La strategia è ora circa equi pesata in Cina rispetto al benchmark, dopo tre anni di forte sottopeso rispetto all’MSCI EM.
La selezione di titoli in Turchia, nonostante l'allocazione ridotta a meno del 2%, ha contribuito positivamente anche grazie alla forte performance dei retails locali.
Il nostro sottopeso in India è stato il principale detrattore l'anno scorso, in quanto le valutazioni del Paese si sono ulteriormente ampliate. Prevediamo che, prima o poi, questa situazione tornerà nuovamente a favore della strategia, date le aspettative di crescita molto elevate attualmente prezzate dal mercato.
Emmanuel Hauptmann
CIO, Partner and Head of Systematic Equities
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