Fondi Obbligazionari - Luglio 2024

RAM Global Bond Total Return – Economia in rallentamento
A luglio, i mercati hanno registrato una volatilità in crescendo:
• I tassi di interessi sono scesi significativamente, soprattutto nei mercati sviluppati, determinando una forte performance per i titoli di Stato
• Gli spread creditizi sono rimasti stabili, così anche le obbligazioni societarie hanno registrato buone performance
• Le azioni hanno registrato una rotazione significativa, con i titoli a piccola capitalizzazione che hanno sovraperformato mentre i titoli tecnologici hanno corretto dopo un primo semestre molto forte; ma nel complesso le azioni hanno registrato ancora una volta una performance positiva

I primi segnali di rallentamento economico hanno catturato l’attenzione degli investitori:
• L’economia ha registrato dati più deboli, in particolare negli Stati Uniti. I dati sulle buste paga di luglio sono stati più deboli delle attese e il tasso di disoccupazione è stato più alto del previsto
• Gli Indici PMI europei hanno registrato debolezza

Le ripercussioni sulle attese di interventi delle Banche Centrali non si sono fatte attendere:
• Nel corso del mese, anche l’indice PCI statunitense ha sorpreso al ribasso
• Questa combinazione di dati importanti ha dato alla Federal Reserve americana maggiore fiducia nella possibilità di ottenere un ritorno dell’inflazione al target del 2%
• I mercati scontano pertanto un atterraggio morbido dell’economia e plurimi tagli dei tassi già quest'anno, sul finire del mese.

Portafoglio Tradizionale:
• Nel corso del mese, abbiamo approfittato di nuove opportunità di emissione per acquistare alcune obbligazioni sovrane di classe A in EUR
• Abbiamo inoltre coperto alcune posizioni Short nei titoli del Tesoro USA, aumentando leggermente la nostra duration
• Abbiamo mantenuto stabile l'esposizione creditizia, con l’High Yield all'8%
• Il nostro portafoglio tradizionale è cresciuto del +1.66% (al lordo delle commissioni) 

Portafoglio Non-Tradizionale:
• Abbiamo aumentato la nostra posizione short OAT francesi vs Bund tedeschi, poiché lo spread è tornato a circa 65 punti base
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere ed ha generato buone performance nel mese
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,37% (al lordo delle commissioni) 

Portafoglio Valutario:
• Abbiamo sfruttato il rally dello yen per chiudere la nostra piccola posizione contro dollaro
• Le nostre posizioni in real brasiliani e peso messicani sono rimaste sotto pressione questo mese, penalizzando in parte la performance
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, rupia indonesiana, lira turca, peso messicano e cileno contro dollaro, franco svizzero ed euro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un -0.05% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +1.94% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 4.66 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – Resilienza
• Plurimi tagli dei tassi della Fed a fine anno
Il sentiment del mercato globale ha fortemente rivalutato il rischio di una recessione negli Stati Uniti, a seguito della pubblicazione dei dati di aggiornamento sul mercato del lavoro: i nuovi posti di lavoro a luglio sono stati meno del previsto e la disoccupazione è risultata superiore alle previsioni. Ecco perché il mercato sconta una Fed molto aggressiva, pronta a cinque tagli dei tassi prima della fine dell’anno.
• Poche novità sul fronte cinese
Il Terzo Plenum cinese si è concluso come previsto: i politici hanno introdotto un piano a medio termine a favore della crescita senza nuovi stimoli per affrontare il settore immobiliare in difficoltà. Anche la Banca Centrale cinese ha mantenuto il tasso di riferimento a 10 punti base il mese scorso. Nella riunione del Politburo di luglio, i politici hanno riconosciuto la debolezza dell’economia interna e la necessità di misure anticicliche oltre alle politiche monetarie, anche perché l’obiettivo di crescita del PIL del 5% sembra ancora impegnativo quest’anno

Mercato del credito asiatico:
• Il mercato primario asiatico è stato ancora attivo lo scorso mese, anche se a un ritmo più lento rispetto a giugno. Il totale delle nuove emissioni è stato di 10,0 miliardi di dollari rispetto ai 14,0 miliardi di dollari di giugno, portando il totale da inizio anno a 79 miliardi di dollari, in crescita del +20,6% su base annua
• L'indice JPMorgan Asia Credit (JACI) ha registrato un rendimento totale dell'1,32% lo scorso mese, in gran parte attribuito all’effetto duration
• Gli spread nel credito asiatico si sono ridotti di 6 punti base durante il periodo e hanno chiuso il mese a 164 punti base 
• I crediti asiatici hanno mostrato una relativa resilienza agli eventi sopra menzionati. Dopo il rally dei tassi statunitensi, il credito asiatico ha subito un ribasso generalizzato. In generale, gli spread creditizi dei titoli investment grade asiatici hanno sofferto maggiormente di quelli high yield

Prospettive e performance del portafoglio: 
Lo spostamento della narrazione verso i timori di recessione negli Stati Uniti metterebbe un freno alle attività del mercato primario asiatico. Tuttavia, riteniamo che i fattori tecnici per il credito asiatico dovrebbero rimanere costruttivi poiché l’offerta netta per l’anno resta negativa. I fondamentali del credito asiatico sono solidi, sostenuti da bassi rischi di rifinanziamento e default. La nostra strategia rimane intatta, ovvero rimanere agili nella gestione della duration e del rendimento del portafoglio.

A luglio, il rendimento complessivo del portafoglio è rimasto stabile al 6,14%, poco sopra al benchmark di riferimento.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 3,7 anni e 
• un livello di liquidità del 0.5%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 1.34% a luglio.

RAM STRATA Credit Fund – Prosegue il trend
Nel mese di luglio, le aspettative di aggressivi tagli dei tassi da parte delle banche centrali hanno sostenuto il buon umore dei mercati:
• Gli spread creditizi hanno performato
• Le azioni, nonostante una volatilità in netto aumento, hanno registrato performance positive
• I tassi sono calati a livello globale

Per quanto riguarda le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie:
• La Fed ha mantenuto i tassi invariati ma ha aperto la porta ad un primo taglio dei tassi a settembre. I dati economici statunitensi sono stati recentemente contrastanti, ma soprattutto, l’inflazione ha sorpreso due volte al ribasso e i mercati del lavoro si stanno lentamente indebolendo
• I mercati stanno scontando pienamente il taglio di settembre e prevedono un taglio di 80 punti base entro la fine dell’anno. 
• Nella riunione di luglio la Banca Centrale Europea ha mantenuto i tassi stabili al 3,75%; la conferenza stampa si è svolta senza sorprese, con buone possibilità di un secondo taglio a settembre. La presidente Lagarde ha minimizzato il recente aumento dell’inflazione e ha riconosciuto che la crescita nel 2024 sarà probabilmente un po’ più lenta di quanto suggeriscono le proiezioni di giugno. L'incontro ha rafforzato la nostra convinzione che siamo ormai entrati in un ciclo di tagli per la BCE, anche se a un ritmo relativamente lento e ancor più considerando che la Fed inizierà a tagliare a settembre. I mercati ora scontano l’80% delle possibilità di un taglio della BCE a settembre, e un totale di 100 punti base di tagli nei prossimi dodici mesi.

La stagione degli utili è arrivata al termine, con indicazioni poco chiare:
• A nostro avviso, le trimestrali hanno evidenziato una situazione traballante, con revisioni al ribasso e segnali di debolezza legati al rallentamento della domanda cinese
• I consumatori europei sembrano essere sotto pressione dopo diversi anni di crisi del costo della vita e di tassi restrittivi, con tariffe aeree in aumento, debole domanda di auto

Portafoglio:
• Nel mese, i segmenti di qualità superiore del mercato del credito hanno marginalmente sovraperformato
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; continuiamo a vedere opportunità selezionate nel credito, ma preferiamo mantenere un elevato grado di protezione, poiché le valutazioni rimangono strette
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese abbiamo investito in nuove emissioni BB selezionate, con una preferenza per gli emittenti difensivi europei, e nel credito strutturato, in particolare CLO BBB. Abbiamo continuato a cercare opportunità per ridurre l'esposizione a titoli societari con rating singola B più ciclici che a nostro avviso hanno acquisito una valutazione equa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 6-7% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato 

Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry

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