Fondi Obbligazionari - Novembre 2024

RAM Global Bond Total Return
Il mese di novembre ha visto un deciso aumento di volatilità e dispersione a livello globale:
• I tassi di interessi, dopo un’impennata iniziale, hanno corretto sul finire del mese
• Gli spread creditizi si sono ristretti ulteriormente
• Le azioni hanno registrato un rally oltre oceano, mentre l’Europa ha accumulato ritardo e gli Emergenti hanno sofferto significativamente 

Il market mover del mese è stata la netta vittoria repubblicana e di Trump alle elezioni americane:
• I tassi hanno corretto il recente sell-off con la nomina di Scott Bessent a segretario del Tesoro; ciò ha rassicurato gli investitori che il realismo può prevalere sul dogmatismo e l’aggressività di Trump è una tattica negoziale, che deve ancora essere confermata
I dati macroeconomici hanno di nuovo mostrato la distanza tra USA ed Europa:
• L’economia americana continua a mostrare resilienza e solidità ed anche lo scenario di soft landing sembra scongiurato definitivamente
• I dati in Europa sono rimasti deboli, mettendo pressione alla Banca Centrale relativamente ad una politica monetaria più accomodante e alla valuta, che sta mostrando debolezza

Portafoglio Tradizionale:
• Con le aspettative di taglio dei tassi che si sono ridotte, abbiamo aumentato leggermente la nostra duration in euro e dollari, mentre l'abbiamo ridotta sui mercati svizzeri dove i rendimenti hanno continuato a scendere
• Abbiamo preso profitto sulle obbligazioni societarie e su buona parte della nostra esposizione ai titoli finanziari senior, sostituendoli con titoli del Tesoro USA e titoli Investment Grade
• Abbiamo mantenuto stabile l'esposizione creditizia, con l’High Yield all'8%
• Sia i tassi che il credito hanno contribuito positivamente alla performance.

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere, ed ha performato il mese scorso
• Considerando la sottoperformance dei rendimenti britannici, abbiamo costruito una posizione che punta ad una sovraperformance dei titoli inglesi rispetto a quelli tedeschi

Portafoglio Valutario:
• Le nostre posizioni valutarie sono rimaste invariate questo mese e nel complesso hanno fornito un contributo piatto
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, peso messicano contro dollaro, euro, dollaro di singapore
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha una duration di 4.16 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Novembre è stato un mese positivo per il mercato del credito asiatico. 
L’indice JP Morgan Asia Credit (JACI) ha registrato un rendimento del +0,46%, spinto dal movimento favorevole dei tassi statunitensi dopo che le preoccupazioni iniziali relative al “Trump trade” si sono leggermente attenuate. 
Le obbligazioni investment grade hanno sovraperformato con un rendimento del +0,56%, mentre le obbligazioni ad alto rendimento hanno registrato un rendimento negativo. 
In Cina, la riunione del Comitato permanente del Partito popolare nazionale non ha riservato sorprese, con il governo che ha annunciato uno swap del debito pubblico locale da 10 miliardi di yuan, ma nessuno stimolo ai consumi. Il mercato azionario cinese è riuscito a chiudere il mese in rialzo dell'1,3%, mentre il sottoindice JACI Cina ha reso +0,42%. Si prevede che la prossima Conferenza Centrale di Lavoro Economico di metà dicembre annuncerà ulteriori misure di stimolo, probabilmente rivolte alla spesa interna, allentando l’obiettivo del deficit di bilancio al 3,8% e sforzi per stabilizzare il settore immobiliare. 
Il mercato primario asiatico ha accelerato il mese scorso. È probabile che gli emittenti abbiano anticipato i loro piani di finanziamento prima del 2025. 
Il mese scorso, il nostro portafoglio ha reso +0,06% e il rendimento da inizio anno a +5,05%.
La nostra esposizione ad Adani è gestibile e molto limitata. 
Lo scorso mese non sono state apportate modifiche sostanziali alla duration del portafoglio. Nonostante ciò, la propensione al rischio per il credito asiatico rimane resiliente, compreso quello indiano.

RAM STRATA Credit Fund
Il mese di novembre è stato ricco di elementi destabilizzanti e carichi di incertezza, che hanno finito per incidere considerevolmente sul livello di volatilità e sugli asset finanziari:
• Gli spread creditizi si sono ristretti ulteriormente nel corso del mese
• Le azioni hanno vissuto un mese molto volatile, con elevata dispersione tra le regioni
• I tassi sono saliti, scontando minori riduzioni dei tassi da parte delle Banche Centrali
Novembre è stato caratterizzato da una serie di indicatori economici statunitensi più forti del previsto, che sembrano ormai allontanare definitivamente il rischio di uno scenario recessivo. 
Tuttavia, i riflettori erano puntati sulle tanto attese elezioni americane, considerate una competizione serrata ma culminate con una vittoria schiacciante di Donald Trump e una vittoria repubblicana. Questo risultato consente al Presidente di portare avanti la sua agenda politica, senza una forte opposizione, avendo conquistato la maggioranza in entrambe le camere. 
Sebbene le implicazioni a lungo termine per i mercati del credito rimangano incerte, le dinamiche positive a breve termine sono state rafforzate da forti fattori tecnici e dal maggiore ottimismo degli investitori.

Portafoglio:
• Nel mese, il fondo ha registrato una performance positiva, trainato dal settore finanziario, in particolare dalle obbligazioni subordinate, che hanno sovraperformato il mercato 
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; continuiamo a vedere opportunità selezionate nel credito, ma preferiamo mantenere un elevato grado di protezione, poiché le valutazioni sono strette
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese manteniamo cautela nei confronti delle strutture di capitale con rating inferiore (CCC e B), che spesso presentano un’elevata leva finanziaria, un free cash flow limitato e volatilità degli utili. I dati recenti indicano segnali emergenti di deterioramento all’interno di questi segmenti più rischiosi, sottolineando la necessità di una vigilanza continua
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB e BBB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato 

Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry
 

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