Fondi Obbligazionari - Marzo 2023

RAM Global Bond Total Return – Stress bancario e volatilità

Nel mese di marzo, la volatilità legata allo stress che ha travolto il settore finanziario americano ed europeo ha fatto da padrona:
• I tassi dei Paesi Sviluppati, dopo essere saliti ai massimi recenti, sono scesi bruscamente
• Gli spread societari si sono ampliati
• I mercati azionari hanno corretto, seppur recuperando in parte sul finire del mese
Come nei cicli precedenti, l’aumento dei tassi a livello globale sta mostrando le prime crepe:
• Al di là delle tensioni subite dai settori direttamente interessati da tassi più elevati, come quello immobiliare, anche alcune banche regionali statunitensi stanno soffrendo il contesto
• Sebbene le grandi banche siano meglio capitalizzate rispetto al 2008, le necessarie politiche monetarie restrittive lasciano le banche vulnerabili esposte al rischio di ritiro dei depositi alla ricerca di una remunerazione più allettante
• Questo stress bancario si tradurrà in condizioni di credito più restrittive, ma è presto per valutare l'impatto reale, soprattutto perché l'economia è stata, finora, resiliente a vari shock
• Tuttavia, questo nuovo episodio mostra che politiche monetarie restrittive durature possono avere conseguenze inaspettate, il che aumenta la probabilità che ci stiamo avvicinando alla fine del ciclo di inasprimento

Portafoglio Tradizionale:
• Ad inizio mese, abbiamo moderatamente incrementato la nostra duration, per poi in seguito prendere in parte profitto dal rally dei Titoli di Stato; ad oggi si attesta a circa 3,2 anni
• Con l’allargamento degli spread creditizi, abbiamo aumentato la nostra esposizione al credito
• Continuiamo a prediligere titoli ad alto merito creditizio, con un’esposizione High Yield al 7%
• Il nostro portafoglio tradizionale è calato del +1,29% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• Poiché riteniamo l’innalzamento dei tassi prossimo alla conclusione, abbiamo incrementato la nostra posizione che punta su un irripidimento della curva americana (7 anni vs 30 anni)
• Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,27% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:
• Durante il mese abbiamo chiuso le nostre posizioni Short sull’euro
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,09% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +1,56% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,2 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Marzo è stato contrassegnato da un brusco incremento della volatilità degli asset finanziari a livello globale e da una riduzione della propensione al rischio degli investitori. Abbiamo notato negli ultimi mesi, variazioni sempre più brusche dei rendimenti dei titoli di Stato globali, con un crescendo proprio a marzo. 
I catalizzatori ampiamente riconosciuti di ciò sono legati al sistema bancario statunitense ed europeo:
- Prima il fallimento di SVB e lo stress che ha travolto le banche regionali statunitensi, poi il salvataggio di Credit Suisse in Europa, hanno generato elevati nervosismi tra gli investitori
- I problemi bancari si sono velocemente diffusi a livello globale, con un contagio senza confini
- Anche le azioni e le obbligazioni delle banche asiatiche hanno sottoperformato in Asia
- La perdita di fiducia nelle banche si è diffusa rapidamente, ma una serie di azioni/dichiarazioni delle autorità di regolamentazione, a livello globale, sono riuscite a placare i mercati
- La dispersione rimane comunque notevole: a titolo di esempio, in Giappone, mentre il Nikkei è salito dell'1% a marzo, l'indice bancario TOPIX è sceso del -12%.
Mentre sono sorte preoccupazioni per il settore bancario, l'inflazione è rimasta vischiosa e i dati economici non hanno dato segnali chiari. 
Gli asset di rischio inizialmente sono stati venduti, ma hanno mostrato una certa resilienza; le azioni e gli spread creditizi hanno registrato un forte rimbalzo verso la fine del mese.

Mercato del credito asiatico:
- Il mercato del credito asiatico è riuscito a sovraperformare gli altri Indici globali, trainato dall’effetto positivo dei tassi di interesse
- Il mercato primario asiatico è stato sottotono, con un'offerta di obbligazioni asiatiche, Giappone escluso, pari a 8,2 miliardi di USD (8,8 mld di USD a febbraio ‘23 e 19,2 mld di USD a marzo ‘22)
- L'offerta da inizio anno in Asia, Giappone escluso, è scesa del 37% su base annua
- A marzo, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del +0,99%, grazie all’effetto positivo dei tassi di interesse 

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Probabilmente il peggio è ormai alle spalle, ma un nuovo fattore di tensione è rappresentato dalla crisi che ha travolto il gruppo indiano Adani.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 2,9 anni e 
• un livello di liquidità del 4,3%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 0,89% a marzo (+2,03% YTD).
 

RAM STRATA Credit Fund – Turbolenza e volatilità
Marzo, per usare un eufemismo, è stato un mese piuttosto turbolento per i mercati finanziari:
• prima il fallimento di Silicon Valley Bank negli Stati Uniti,
• poi l’acquisizione/salvataggio di Credit Suisse da parte di UBS,
• ed infine, l’incremento dei rischi di vedere una recessione nel corso dell’anno.
Tutto ciò ha inevitabilmente innescato un importante riprezzamento degli spread finanziari, in particolare delle obbligazioni AT1, scosse dalla “inusuale mossa” di UBS, di azzerare tutte le obbligazioni di CS in circolazione, mantenendo però del valore a beneficio degli azionisti. Sebbene i documenti obbligazionari del Credit Suisse affermassero che gli investitori potrebbero essere a rischio di svalutazione in determinati scenari, gli obbligazionisti in genere subiscono perdite solo dopo che gli investitori azionari sono stati completamente svalutati; pertanto, questa decisione ha sorpreso gli operatori di mercato e ha innescato una reazione negativa. Con la volatilità del mercato AT1, le autorità di regolamentazione nell'UE e nel Regno Unito hanno rilasciato dichiarazioni per rassicurare il mercato che questa situazione non può aver luogo in Europa, lasciando la Svizzera isolata come una chiara anomalia.
Sul fronte della politica monetaria, come previsto dal consenso degli economisti e prezzato dal mercato, la Fed ha alzato i tassi di 25pb al 4,75-5%. Tuttavia, il FOMC prevede prospettive economiche deboli per il resto del 2023 e un percorso più cauto della politica monetaria rispetto a quanto indicato in precedenza.

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance negativa, a causa del risultato molto negativo dei titoli finanziari
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e titoli finanziari T1, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• La situazione è ancora in evoluzione e stiamo monitorando attentamente i fondamentali bancari e le mosse del mercato; consideriamo il Credit Suisse una situazione idiosincratica e vediamo questa recente debolezza come un'opportunità per aumentare l'esposizione finanziaria
• Nonostante l'incertezza che ancora si prospetta, le valutazioni sembrano convincenti, con spread ai massimi storici e fondamentali che rimangono solidi in tutto il settore, con il livello dei coefficienti patrimoniali e di liquidità in costante aumento. Manteniamo la nostra preferenza per le banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario
 

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