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13 Aprile 2022
Fondi obbligazionari - Marzo 2022
RAM Global Bond Total Return
Le colombe diventarono falchi…
Il mese di marzo è stato ancora una volta un mese difficile per la maggior parte delle attività finanziarie, poiché i tassi sono aumentati notevolmente in tutto il mondo:
- dopo un terribile mese di febbraio, gli asset rischiosi hanno recuperato parte delle perdite,
- agli spread di credito si sono ristretti,
- ma solo l'High Yield europeo è riuscito a fornire una performance piatta.
Nonostante l'impatto potenzialmente negativo sulla crescita del conflitto ucraino, in particolare per l'economia europea, a marzo le Banche Centrali hanno chiaramente indicato che la lotta all'inflazione è la loro priorità principale:
- con un livello assoluto di inflazione piuttosto elevato, le speranze che questa situazione fosse transitoria sono quasi scomparse e le colombe si sono trasformate in falchi
- Anche se il forte aumento dei tassi potrebbe avere un impatto sostanziale su alcuni settori, come il mercato immobiliare, le condizioni finanziarie rimangono sostanzialmente accomodanti, ma dovranno diventare più rigide per ridurre le pressioni inflazionistiche
Portafoglio Tradizionale:
- Abbiamo sfruttato il calo dei rendimenti di inizio mese per ridurre la nostra duration a 2 anni
- Abbiamo venduto la nostra esposizione su Canada e Cina, in quanto riteniamo che le valutazioni raggiunte siano meno interessanti
- A fronte della riduzione dell’escalation in Ucraina, abbiamo ridotto parte delle nostre protezioni ed alcune posizioni nel segmento Investment Grade
- La maggior parte dell’esposizione corporate rimane concentrata nei Paesi Sviluppati (soprattutto finanziari e Utility), mentre le posizioni nei Paesi Emergenti sono espresse in Titoli di Stato
- Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del -0,83% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:
- Il titolo austriaco a 100 anni ha sovraperformato il trentennale tedesco e l’Italia ha leggermente sovraperformato la Francia
- Abbiamo inoltre ridotto la posizione che punta sull’irripidimento della curva in euro, a fronte delle scelte di politica monetaria delle Banche Centrali; ai livelli estremi attuali, manteniamo la posizione in portafoglio
- Il portafoglio non tradizionale ha registrato una performance del -0,15% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:
- L’indebolimento della valuta europea ci ha spinto a coprire alcune posizioni short sull'euro
- Abbiamo leggermente aumentato l’esposizione al dollaro canadese e ridotto quella allo yen giapponese
- Rimaniamo long su corona svedese e norvegese, dollaro canadese, dollaro australiano e zloty polacco.
- Il portafoglio valutario ha registrato una performance del +0,05% (al lordo delle commissioni).
La duration si è attestata a 2 anni, con una qualità media del credito pari ad AA-.
*Fonte: RAM Active Investments
RAM Asia Bond Total Return Fund
Un mese diviso in due:
All'inizio del mese di marzo si è registrata un'escalation del conflitto tra Russia e Ucraina, con il varo di sanzioni senza precedenti che hanno provocato un brusco calo degli asset rischiosi; nella seconda metà di marzo, tuttavia, i mercati hanno messo a segno un deciso recupero dai minimi di metà mese.
- L'aumento dei prezzi delle materie prime, abbinato a un'incertezza di mercato senza precedenti, continua ad alimentare le pressioni stagflazionistiche.
- Il costante aumento dei tassi d'interesse globali e l'appiattimento delle curve hanno provocato perdite record nel primo trimestre 2022.
- Le Banche Centrali si sono rivelate più restrittive delle attese; la Fed ha innalzato i tassi di 25 pb, sottolineando la possibilità di un ritocco di 50 pb a maggio, mentre la BCE ha colto i mercati di sorpresa accelerando la riduzione dello stimolo monetario.
Mercato del credito asiatico:
- come nei mercati globali, i titoli Investment Grade e High Yield sono arretrati bruscamente nella prima metà del mese, per poi riprendere rapidamente quota e recuperare buona parte delle perdite.
- La volatilità ha portato a un altro mese sottotono per le emissioni obbligazionarie asiatiche (Giappone escluso); da inizio anno l'offerta della regione Asia, Giappone escluso, è in calo del 39% su base annua.
- A marzo 2022 l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato una performance del -2,3% (-6,6% da inizio anno), risultato determinato sia dai tassi d'interesse che, in misura minore, dagli spread creditizi.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, mentre il settore immobiliare cinese sembra aver cambiato traiettoria.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, i problemi del settore immobiliare cinese, le persistenti difficoltà legate al COVID, il brusco incremento dei prezzi delle materie prime e, soprattutto, la possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a febbraio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
- Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
- Manteniamo un livello di duration moderato a 3,2 anni e
- un livello di liquidità del 11,6%
Note legali
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