Fondi obbligazionari - Giugno 2022

RAM Global Bond Total Return Fund

Un percorso più difficile

I mercati globali hanno subito significative perdite nel mese di giugno:

•    I tassi di interesse sono saliti su scala mondiale, penalizzando i beni rifugio
•    Gli spread creditizi si sono ampliati
•    Le azioni hanno decisamente sottoperformato dato il diffondersi dei timori di recessione.
•    Come generalmente avviene in fasi di tensione, il dollaro ha segnato progressi nel mese.
L’inflazione continua ad essere un problema di difficile soluzione:

•    I dati americani di giugno continuano a mostrare ampie spinte inflazionistiche mentre il persistente vigore dei mercati del lavoro mantiene elevata la crescita dei salari
•    Le Banche Centrali, che hanno promesso di ridurre il prima possibile l'inflazione al 2% circa, non possono fare altro che inasprire ancora la propria politica e raffreddare la domanda.
•    Diviene pertanto sempre più difficile orchestrare un atterraggio morbido dell’economia, mentre sono fortemente aumentate le probabilità di una vera e propria recessione.
Portafoglio Tradizionale:

-    A fronte della volatilità attesa e dell'inasprimento delle condizioni finanziarie, abbiamo continuato ad aumentare la liquidità del portafoglio
-    Dopo il movimento violento degli ultimi mesi, abbiamo aumentato la duration
-    Verso fine mese, con il calo dei rendimenti in yen giapponesi, abbiamo aperto una modesta posizione short sulla duration giapponese
-    Siamo posizionati con una duration contenuta, focus su liquidità e qualità
-    Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del -1,26% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:

-    Il titolo austriaco a 100 anni ha decisamente sovraperformato il trentennale tedesco, il che ci ha indotti a monetizzare i guadagni su una quota significativa della posizione
-    Abbiamo effettuato prese di beneficio anche sulla posizione long su Treasury a due anni contro swap e incrementato la posizione sui titoli a 4 anni
-    Abbiamo venduto OAT decennali contro swap per beneficiare del deterioramento del rating francese e abbiamo chiuso la posizione short su Francia contro Paesi Bassi e Italia
-    La nostra posizione di irripidimento della curva USA ha eroso parzialmente la performance
-    Il portafoglio non tradizionale ha registrato il -0,02% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:

-    Nel corso del mese abbiamo leggermente ridotto la posizione short sull'euro
-    Manteniamo l'esposizione long a corona svedese e norvegese, dollaro canadese, dollaro australiano e yuan cinese
-    Il portafoglio valutario ha registrato una performance del -0,08% (al lordo delle commissioni).
La duration si è attestata a 2,56 anni, con una qualità media del credito pari ad AA-.

RAM Asia Bond Total Return Fund

Un giugno molto caldo:

Giugno è stato un mese molto impegnativo per tutte le asset class:

-    Il credito è stato colpito dal doppio colpo inferto da tassi di interesse più elevati e spread in allargamento
-    Con l'inasprimento delle politiche monetarie delle Banche Centrali dei Paesi Sviluppati, non sorprende dove ci troviamo; la lotta all'inflazione, tuttavia, riporterà credibilità agli Istituti

Per contestualizzare la performance del fondo nei primi sei mesi del 2022, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI)  è calato del -10,5% nello stesso arco temporale, l'Indice Bloomberg US Aggregate Bond (US IG) è sceso del -11,5% e l'Indice Bloomberg Emerging Markets Hard Currency Aggregate (EM globale USD) è calato del -16,6%. 

Il fondo continua ad avere una posizione molto difensiva, con un'ampia liquidità (superiore al 10%), una elevata diversificazione e una componente High Yield di solo il 10% del portafoglio.

Prospettive e performance del portafoglio:

In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, mentre il settore immobiliare cinese sembra aver cambiato traiettoria.

Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, i problemi del settore immobiliare cinese, le persistenti difficoltà legate al COVID, il brusco incremento dei prezzi delle materie prime e, soprattutto, la possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.

Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a maggio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.

•    Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
•    Manteniamo un livello di duration moderato a 3,4 anni e 
•    un livello di liquidità del 9,9%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.

RAM Strata Credit Fund

Giugno con termometro del rischio alle stelle

Il mese di giugno ha visto un forte ampliamento degli spread, registrando il calo più netto per il credito globale dall’inizio della pandemia e coronando una delle peggiori performance semestrali mai registrate prima. L’attenzione si è spostata dal tema inflazione al rallentamento della crescita.
Nonostante ciò, le Banche Centrali dei Paesi Sviluppati sono nel bel mezzo di politiche monetarie restrittive per sconfiggere il “nemico pubblico” numero uno: l’inflazione.

• la Fed ha alzato i tassi di 75 pb e ha iniziato a ridurre le dimensioni del proprio bilancio; il presidente della Fed Jerome Powell ha anche affermato che la Banca centrale statunitense potrebbe prendere in considerazione un altro aumento della stessa entità per luglio, con l’obiettivo di combattere l'inflazione
• la BCE, dal canto suo, ha comunicato che a luglio aumenterà i tassi di 25 punti base e interromperà anche il suo programma di allentamento quantitativo

Portafoglio:
•    Il fondo nel mese di giugno ha registrato una performance negativa, con debolezza per tutte le asset class
•    Il fondo era stato posizionato in modo difensivo per una correzione, ma non per un ampliamento indiscriminato degli spread di tale portata
•    Ci siamo concentrati sull'evitare le categorie di rating più basse e abbiamo coperto una parte considerevole del rischio con strumenti di copertura per costruire una protezione, oltre a detenere circa il 12% del NAV in cash
•    Per quanto riguarda l’allocazione strategica, durante il mese non ci sono stati cambiamenti sostanziali e abbiamo continuato a ridurre i titoli corporate con rating “B”, a favore di società di alta qualità e solidi fondamentali
•    Il portafoglio continua ad essere posizionato in modo difensivo
•    Abbiamo mantenuto le coperture, per mitigare la potenziale volatilità derivante da un aumento 

Outlook:
•    Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine 
•    I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
•    Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
•    Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
•    Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato

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