Fondi Obbligazionari - Gennaio 2023

RAM Global Bond Total Return – Gennaio a tutta velocità
Dopo le scarse performance del 2022, i mercati finanziari hanno iniziato l'anno con toni forti:
• Ad eccezione del Giappone, i tassi dei Paesi Sviluppati sono scesi rispetto ai massimi di dicembre
• Gli spread societari si sono contratti
• I mercati azionari hanno registrato un forte rimbalzo 
Le Banche Centrali e le politiche monetarie rimangono al centro dell’attenzione globale:
• Dopo lo storico inasprimento dello scorso anno, la fine del processo di normalizzazione è in vista
• Poiché le brutali mosse del 2022 non hanno finora fatto deragliare le principali economie, le speranze di un atterraggio morbido dell’economia degli Stati Uniti stanno aumentando, grazie a una dinamica favorevole dei dati economici
• Tuttavia, il percorso dovrebbe rimanere accidentato nei prossimi mesi, in quanto il quadro dell'inflazione sta migliorando, ma i livelli assoluti rimangono lontani dal 2%, e giustificano che le politiche monetarie rimangano restrittive per qualche tempo
• Alcune banche centrali, come la Banca Centrale Europea o la Bank of Japan, hanno ancora molto lavoro da fare, soprattutto perché l'economia europea si è dimostrata resiliente nonostante tutte le sfide affrontate durante il 2022
• Infine, l'impatto dell'inasprimento dello scorso anno si deve ancora sentire sull'economia, ma anche sugli utili societari

Portafoglio Tradizionale:
- Durante il mese, abbiamo sfruttato il calo dei tassi americani ed europei per ridurre tatticamente la nostra duration, che si attesta a 2,97 anni, aumentandola solo sulle correzioni
- Abbiamo convertito alcune posizioni in Treasury US in solidi titoli sovrani dei mercati emergenti, dove gli spread rimangono interessanti rispetto a quelli delle società non finanziarie
- Prediligiamo titoli ad alto merito creditizio, con un’esposizione High Yield al 5%
- Il nostro portafoglio tradizionale è salito del +1,92% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
- La curva americana si è irripidita, a vantaggio della nostra strategia 7 anni vs 30 anni
- Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,20% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:
- Le nostre posizioni su real brasiliano, dollaro australiano e canadese hanno beneficiato del calo del dollaro, in questo contesto di volatilità in discesa
- Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro ed euro 
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,10% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +2,14% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 2,97 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Il nuovo anno ha portato ondate di ottimismo in tutte le asset class, con rally ampi e diffusi, nonostante il contesto non abbia subito notevoli cambiamenti rispetto all’ultimo trimestre:
- I titoli di stato sono saliti sulla scia dell'allentamento degli indicatori di inflazione e il discorso della Fed è stato interpretato come un suggerimento di un ritmo più lento degli aumenti dei tassi
- Anche la riapertura della Cina e le speranze politiche hanno sostenuto ulteriormente gli asset cinesi e dei mercati emergenti
- Stabilità confermata anche dalla Bank of Japan, che non ha modificato la sua politica
- Le azioni globali hanno registrato un forte rimbalzo grazie ai dati statunitensi e alle trimestrali che hanno accresciuto le speranze di un atterraggio morbido dell’economia

Mercato del credito asiatico:
- Come accennato in precedenza, il contesto ha aiutato il mercato in Asia e il credito asiatico a proseguire la sua performance positiva dello
- Il rendimento totale del credito asiatico è stato trainato dai tassi di interesse (duration), dall'High Yield cinese e dalla compressione dello spread creditizio asiatico
- L'offerta da inizio anno in Asia, Giappone escluso, è diminuita del 53% su base annua
- A gennaio, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del +3,0%, trainato sia dall’effetto tassi di interesse che dalla contrazione degli spread creditizi

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Probabilmente il peggio è ormai alle spalle, ma un nuovo fattore di tensione è rappresentato dalla crisi che ha travolto il gruppo indiano Adani.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello di duration moderato a 3,0 anni e 
• un livello di liquidità del 5,0%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 2,1% a gennaio, sottoperformando l’Indice JACI%.

RAM STRATA Credit Fund - Lo sprint di inizio anno
Gennaio è stato un mese molto positivo per i mercati del credito, sostenuti da diversi fattori:
• crescenti aspettative di un picco dell'inflazione sia negli Stati Uniti che in Europa
• ottimismo su politiche monetarie meno aggressive delle Banche Centrali
• fiducia che un atterraggio duro delle economie possa essere evitato
Dopo aver intrapreso la politica monetaria più aggressiva mai registrata, le Banche Centrali rimangono ancora il principale motore della performance dei mercati finanziari 
• L'inflazione rimarrà ovviamente un obiettivo chiave, tuttavia la disoccupazione e la rigidità dei mercati del lavoro riceveranno maggiore attenzione, con la possibilità di tassi più elevati per un periodo più prolungato
• I mercati ora si aspettano una svolta dalla Fed e dalla BCE entro la fine dell'anno, ma il percorso verso i tagli dei tassi rimane molto incerto e dipendente dai dati
• Riteniamo possibili tagli dei tassi di interesse già quest'anno, il che si tradurrebbe in una ripresa sostenuta dei prezzi degli asset e successivamente dell'economia

Portafoglio:
• Il fondo nel mese di gennaio ha registrato una performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato performance
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, abbiamo in parte ridotto la liquidità del portafoglio; prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB e titoli finanziari T1, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• Le Banche Centrali si stanno avvicinando alla fine delle loro politiche restrittive, pertanto, dopo un anno di rialzo dei tassi di interesse, gli spread e i rendimenti societari sono interessanti 
• I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono molto allettanti, soprattutto in Europa e le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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