Fondi Obbligazionari - Marzo 2024

RAM Global Bond Total Return – Nuovi equilibri, nuove indicazioni
A marzo, la propensione al rischio degli investitori è tornata a salire:
• I tassi di interessi dei Paesi Sviluppati sono scesi, soprattutto in Europa, dove la crescita economica è più debole rispetto agli USA
• Gli spread creditizi si sono continuati a restringere
• Le azioni hanno registrato ancora performance positiva, beneficiando del contesto di bassa volatilità

Anche il mese di marzo è stato ricco di messaggi provenienti dalle Banche Centrali:
• Banca Centrale Europea, Bank of Japan, Fed americana, Bank of England e Banca Centrale Svizzera si sono riunite quasi nella stessa settimana, il che ha offerto l'opportunità di calibrare i loro messaggi
• I dati pubblicati nel corso del mese hanno confermato la resilienza dell'economia statunitense, mentre l'Europa in generale è rimasta debole, anche se gli indicatori anticipatori segnalano qualche miglioramento. L’inflazione è rimasta su un trend al ribasso, ma è stata anche più vigorosa del previsto
• In tale contesto, le banche centrali hanno lanciato un messaggio di fiducia sul fatto che l’inflazione è sulla buona strada per avvicinarsi al target del 2%; i tassi ufficiali sono ora significativamente al di sopra degli attuali livelli di inflazione, ma l’ultimo miglio della lotta all’inflazione può essere accidentata.

Portafoglio Tradizionale:
• Considerata la resilienza dell'economia, i tassi per il momento rimangono relativamente contenuti; pertanto, abbiamo sfruttato il rally della prima metà del mese per vendere tatticamente alcune esposizioni a basso rendimento in dollari, sterline ed euro
• Abbiamo venduto alcuni titoli di Stato dei mercati emergenti, come l'Arabia Saudita, sostituendoli con titoli di Stato dei mercati emergenti con spread più interessanti, come la Polonia
• Dato che la volatilità rimane contenuta, abbiamo mantenuto l’esposizione societaria invariata
• Il nostro portafoglio tradizionale ha beneficiato sia della riduzione dei tassi che del restringimento dello spread, generando un rendimento dello 0,99% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) ha generato performance, in quanto la curva si è lievemente irripidita
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,09% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Valutario:
• Nel corso del mese, le posizioni in franchi svizzeri, euro e peso messicano hanno generato rendimento 
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, rupia indonesiana, lira turca, peso messicano e cileno contro dollaro, franco svizzero ed euro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un -0.01% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +1.06% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3.96 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – Ottime opportunità sul credito asiatico
• Diversi eventi politici degni di nota si sono verificati a marzo
La Federal Reserve americana ha mantenuto invariati i tassi di riferimento, ma ha mantenuto un atteggiamento accomodante. La Banca del Giappone ha abbandonato la politica dei tassi di interesse negativi e il controllo della curva dei rendimenti. Il governo cinese ha presentato un ambizioso obiettivo di crescita del PIL del 5% per il 2024. Nonostante la delusione per la mancanza di dettagli e stimoli per il debole mercato immobiliare, il piano del governo di emettere obbligazioni speciali a lunghissimo termine è stato visto come un passo positivo per affrontare i problemi di finanziamento del governo locale
• Il rallentamento dell’offerta abbinato alla forte domanda sostiene la riduzione degli spread
Gli spread creditizi asiatici si sono ridotti per cinque mesi consecutivi; tali movimenti può essere attribuito a una combinazione di fattori, tra cui la ridotta offerta di credito in Asia, la forte domanda e la diminuzione della volatilità dei tassi statunitensi

Mercato del credito asiatico:
• Il mese di marzo è risultato positivo per il mercato creditizio asiatico, grazie soprattutto al movimento favorevole degli spread creditizi
• L'indice JP Morgan Asia Credit (JACI) ha registrato un rendimento del +1.06%
• Il mercato primario asiatico ha accelerato a marzo, con un’offerta di obbligazioni dell’Asia escluso Giappone pari a 9.8 miliardi di dollari (quasi +20% rispetto al mese precedente e il doppio rispetto allo scorso anno)
• Considerando il primo trimestre del 2024, le emissioni totali in Asia (esclusi Giappone e Australia) sono ammontate a 38,6 miliardi di dollari, registrando un calo di appena il 7% rispetto al livello dell’anno precedente

Prospettive e performance del portafoglio: 
Abbiamo mantenuto la duration del portafoglio a 3,9 anni, a un livello moderato. Inoltre, abbiamo partecipato attivamente al mercato primario per sfruttare le opportunità.
Strategicamente, abbiamo aumentato del 3% l'esposizione del portafoglio a titoli non investment grade, portandoli al 22%, per migliorare il rendimento complessivo del portafoglio.
I fondamentali del credito asiatico stanno attualmente mostrando forza, indicando un ambiente favorevole per gli investitori. Prevediamo che le banche centrali asiatiche procederanno con tagli dei tassi, anche se probabilmente nella seconda metà dell'anno.
Considerato il contesto tecnico favorevole, prevediamo che gli spread creditizi asiatici continueranno a rimanere contenuti rispetto alle medie storiche; manteniamo un approccio prudente e flessibile. 
Tenendo presente le condizioni favorevoli, manteniamo un atteggiamento costruttivo e stiamo cercando attivamente opportunità per incrementare il rendimento del nostro portafoglio.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 3,9 anni e 
• un livello di liquidità del 0.2%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito dello 0.78% a marzo.

RAM STRATA Credit Fund – Il primo trimestre si chiude nel migliore dei modi
Anche marzo è stato caratterizzato da elevata propensione al rischio da parte degli investitori:
• Gli spread creditizi hanno continuato a contrarsi
• Le azioni hanno proseguito la loro crescita
• I tassi sono scesi, alla ricerca di un equilibrio dettato dalle attese sulle politiche monetarie
L’attenzione rimane concentrata sulle banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie:
• la Federal Reserve ha mantenuto i tassi invariati come previsto, aggiornando le proprie proiezioni che oggi riflettono una crescita e un'inflazione più elevate e minori tagli dei tassi; nello specifico, la crescita nel 2024 è stata rivista dall’1,4% al 2,1%, mentre il PCE core è stato portato dal 2,4% al 2,6%. Il “Dot-Plot” ha mantenuto 3 tagli nel 2024 ma ha cancellato 1 taglio ciascuno per il 2025 e il 2026
• In Europa, la BCE ha già indicato che giugno sarà probabilmente il mese del primo taglio.
La crescita economica è stagnante e le proiezioni di inflazione a medio termine della BCE sono appena scese al di sotto del 2%. La presidente Lagarde ha indicato che avranno molti più dati sull’inflazione entro giugno, il che dovrebbe dare loro abbastanza fiducia per tagliare i tassi

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno contribuito al risultato e i finanziari che hanno sovraperformato significativamente il resto del mercato
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating e aumentando la qualità del portafoglio
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 6-7% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• Nonostante il forte rally degli ultimi mesi, manteniamo una visione costruttiva per il resto dell’anno
• Riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry 
• Prevediamo solo una lieve recessione nel Regno Unito e in Europa, tagli di tassi, minore volatilità sull’obbligazionario, fondamentali solidi e rendimenti elevati
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente stabili durante la prima metà di quest’anno

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