Fondi Obbligazionari - Dicembre 2022

RAM Global Bond Total Return – Un’annata di storici rialzi dei tassi
A dicembre i mercati finanziari hanno vissuto un mese in chiaro scuro:
• I tassi dei Paesi Sviluppati sono saliti, in particolare in Europa e Giappone
• Gli spread societari sono invece rimasti stabili
• I mercati azionari hanno corretto 

Le Banche Centrali sono rimaste al centro dell’attenzione globale:
• Sia la Banca Centrale Europea che la Federal Reserve statunitense hanno rallentato il loro ritmo di inasprimento nelle rispettive riunioni, ma hanno confermato il loro orientamento restrittivo nel medio termine
• In effetti, è troppo presto per ritenere vinta la sfida all’inflazione, sono necessarie ulteriori prove, come un mercato del lavoro più debole, per rassicurare pienamente i responsabili politici
• L'inasprimento già effettuato, e previsto anche per la prima metà di quest'anno, è storicamente ampio, soprattutto se combinato con la riduzione dei bilanci in corso. 
• L’impatto sull'economia è inevitabilmente negativo e alla fine rallenterà le pressioni inflazionistiche
• Tuttavia, il significativo riprezzamento dei tassi del 2022, ha reso i mercati obbligazionari più attraenti nel medio termine, anche se permane un contesto di volatilità

Portafoglio Tradizionale:
- Ad inizio mese abbiamo ridotto tatticamente la nostra duration in dollari, vendendo alcuni dei nostri Titoli di Stato americani, che abbiamo poi riacquistato in seguito
- Poiché gli spread creditizi sono diventati relativamente ristretti, abbiamo tatticamente ridotto l'esposizione, riacquistando una certa protezione sugli Investment Grade statunitensi 
- Il principale fattore negativo del mese è stata l'esposizione all'euro, a causa dell’aumento dei rendimenti
- L'esposizione sul segmento High Yield non supera il 5%
- La duration del portafoglio è moderata e stabile a 3,09 anni
- Il nostro portafoglio tradizionale è sceso del -0,59% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Non-Tradizionale:
- La curva americana è rimasta stabile nel mese, senza grossi movimenti
- Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,11% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:
- I rendimenti reali elevati in Real Brasiliano ci ha portato a costruire una posizione dello 0,5% di obbligazioni di elevata qualità in valuta
- Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente corona svedese, dollaro australiano e canadese contro dollaro ed euro 
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,09% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del -0,49% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,09 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Il significativo calo dei tassi di interesse e l'ampio rally dei mercati azionari sono proseguiti da novembre all'inizio di dicembre, per poi interrompersi bruscamente quando, da una parte la Banca Centrale giapponese ha inaspettatamente rialzato la fascia target dei suoi tassi sulla scia della retorica aggressiva di Banca Centrale Europea e Banca Centrale Americana, dall’altra un forte mercato del lavoro statunitense ha compensato la riduzione dell'inflazione.
- I rendimenti dei Titoli di Stato tedeschi sono saliti
- I rendimenti obbligazionari più elevati hanno pesato sulle azioni globali, ad eccezione dei mercati cinesi, che hanno beneficiato della fine improvvisa e immediata della politica Zero Covid
- La volatilità dei mercati ha rappresentato la degna conclusione di un anno molto turbolento

Mercato del credito asiatico:
- Come accennato in precedenza, la situazione cinese ha aiutato tutto il mercato in Asia ed il credito asiatico ha recuperato la sottoperformance del 2022
- Il mercato asiatico ha avuto un altro mese tranquillo per le emissioni di obbligazioni dell'Asia (escluso Giappone), pari a 1,1 miliardi di dollari (5,3 miliardi di USD a novembre 2022 e 6,5 miliardi di USD a dicembre 2021), con un’offerta in calo del 54% su base annua
- A dicembre, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del +1,6% (-11,0% YTD)

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Due nuovi fattori, tensioni geopolitiche e aumenti dei prezzi delle materie prime, si sono aggiunti ai motivi di cautela nel reddito fisso.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello di duration moderato a 3,0 anni e 
• un livello di liquidità del 5,9%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 0,8% a dicembre, chiudendo il 2022 in calo del -8,4%, sovraperformando l’Indice JACI dello 2,6%.

RAM Strata Credit Fund
Credito positivo anche a dicembre
Dicembre è stato un mese molto positivo per i mercati del credito, grazie a diversi fattori:
• un’inflazione statunitense al di sotto del consenso
• una retorica accomodante della Fed e 
• notizie positive sulla situazione energetica in Europa

Ancora una volta tutti gli occhi erano puntati sul dato dell'inflazione CPI negli Stati Uniti e sulle Banche Centrali dei Paesi Sviluppati:
• Il sentiment sugli asset rischiosi è cambiato proprio ad inizio del mese, dopo che l’Indice dei prezzi al consumo (CPI) degli Stati Uniti per novembre è risultato inferiore alle aspettative, con il dato anno su anno al 7,1% (7,3% previsto)
• Anche l'inflazione core è stata inferiore alle attese e la più bassa mensilmente da settembre ‘21
• Il mercato del lavoro statunitense ha offerto messaggi contrastanti, poiché la creazione di posti di lavoro è rimasta forte, ma il tasso di disoccupazione stabile al 3,7%
• Non crediamo che i dati di questo mese influenzeranno i piani della Fed, poiché Powell ha chiaramente indicato che i mercati dovrebbero aspettarsi tassi più elevati
• Dall'altro lato, i rendimenti obbligazionari europei sono aumentati poiché diversi membri della BCE hanno rafforzato la posizione aggressiva della banca, sollevando preoccupazioni sui rischi di recessione nella regione; i tassi terminali ora sono attesi al 3,5% in Europa.
• Probabilmente le Banche Centrali saranno costrette a tagli dei tassi di interesse nel prossimo anno, il che si tradurrà in una ripresa dei prezzi degli asset entro la fine del 2023, e successivamente dell'economia
• Tuttavia, affinché tale svolta abbia luogo, dovremo prima vedere una combinazione di deterioramento economico, aumento della disoccupazione, volatilità del mercato, calo dei livelli di asset rischiosi e calo dell'inflazione; è probabile che tutti questi fattori causino o coincidano con un rischio di ribasso nel breve termine, per poi, nella seconda metà del 2023, assistere ad un rialzo dei mercati

Portafoglio:
• Il fondo nel mese di dicembre ha registrato una performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato une performance positiva
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non abbiamo apportato cambiamenti sostanziali e prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow

Outlook:
• I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, soprattutto in Europa, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
• Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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