Fondi Obbligazionari - Aprile 2023

RAM Global Bond Total Return – Calma apparente ad aprile
Nel mese di aprile, nel complesso le attività finanziarie hanno registrato una performance positiva, in un mese caratterizzato da una bassa volatilità nonostante le incertezze:
• I tassi negli Stati Uniti sono scesi ai recenti minimi, mentre in Europa e GB sono tornati a salire
• Gli spread societari si sono leggermente ridotti
• I mercati azionari hanno beneficiato del contesto, grazie alle buone trimestrali nei Paesi Sviluppati
Il contesto globale rimane caratterizzato da segnali discordanti:
• La pressione sulle banche regionali statunitensi non è svanita, con le tensioni che hanno contagiato First Republic Bank, messa in amministrazione controllata alla fine del mese a causa dei forti deflussi dai depositi e al modello di business sotto stress
• Se i tassi di default stanno peggiorando, sono ancora relativamente bassi
• I dati economici sono rimasti complessivamente resilienti, soprattutto dal lato dei servizi, poiché i consumi sono stati sostenuti da un forte mercato del lavoro e dagli elevati risparmi accumulati durante il covid
• Per quanto riguarda le Banche Centrali, è probabile che inizieremo a vedere l'impatto del forte inasprimento della politica monetaria della Fed negli Stati Uniti, con una probabilità crescente che dopo l'aumento dei tassi di maggio, assisteremo ad una pausa
• Anche le questioni relative al tetto del debito americano rimangono un rischio e non sembra intravedersi un accordo tra democratici e repubblicani

Portafoglio Tradizionale:
• Con rendimenti in calo negli Stati Uniti, abbiamo deciso di prendere profitto su alcuni Titoli di Stato americani, riducendo leggermente la nostra duration in dollari ed aumentando in modo residuale quella in euro
• Oltre al calo dei tassi, abbiamo anche beneficiato del restringimento degli spread creditizi
• Continuiamo a prediligere titoli ad alto merito creditizio, con un’esposizione High Yield al 7%
• Il nostro portafoglio tradizionale è cresciuto dello +0,47% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La possibile fine dell’inasprimento monetario ha sostenuto la nostra strategia che punta su un irripidimento della curva americana (10 anni vs 30 anni)
• Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,27% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:
• Durante il mese abbiamo aumentato leggermente la nostra posizione lunga sull’euro
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,08% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +0,72% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,3 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Dopo un primo trimestre caratterizzato da oscillazioni violente nel reddito fisso, il secondo trimestre ci ha riportato ad una sorta di ritorno alla normalità. 
Ma allora, la stagflazione, le banche regionali statunitensi, le sfide della crescita globale e le altre preoccupazioni del primo trimestre sono solo una minaccia “fantasma”? 
Le preoccupazioni bancarie purtroppo persistono, l'inflazione è rimasta vischiosa e i dati economici ancora contrastanti anche ad aprile, tuttavia, i mercati sembrerebbe non abbiano preso questi rischi davvero sul serio:
• sebbene i rendimenti obbligazionari globali siano stati generalmente senza direzione in questo inizio di anno,
• le azioni globali hanno mostrato resilienza e sono cresciute anche ad aprile,
• gli spread creditizi si sono ristretti nel mese, senza arrestare il rimbalzo in atto.

Mercato del credito asiatico:
• Il mercato del credito asiatico è riuscito a sovraperformare gli altri Indici globali, trainato dall’effetto positivo dei tassi di interesse
• Il mercato primario asiatico è stato sottotono, con un'offerta di obbligazioni asiatiche, Giappone escluso, pari a 8,2 miliardi di USD (8,8 mld di USD a marzo ‘23 e 19,2 mld di USD ad aprile ‘22)
• L'offerta da inizio anno in Asia, Giappone escluso, è scesa del 42% su base annua
• Ad aprile, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del +1,00%, grazie all’effetto positivo dei tassi di interesse 

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Probabilmente il peggio è ormai alle spalle, ma un nuovo fattore di tensione è rappresentato dalla crisi che ha travolto il gruppo indiano Adani.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 2,9 anni e 
• un livello di liquidità del 6,0%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 0,7% ad aprile (+2,8% YTD).

RAM STRATA Credit Fund – Mese positivo per il credito
Ad aprile, gli spread creditizi si sono ristretti, grazie ad una serie di fattori differenti:
• sono aumentate le probabilità che il ciclo di inasprimento monetario globale stia giungendo alla conclusione;
• il VIX ha raggiunto nuovi minimi da un anno a questa parte;
• anche se l'economia globale non mostra attualmente ampi squilibri economici, nel nostro scenario di base, l'inflazione in calo e il rallentamento della crescita continueranno a manifestarsi nel 2023.
Per quanto riguarda le Banche Centrali, ci aspettiamo che sia la Fed che la BCE aumenteranno di 25 pb i rispettivi tassi di base a maggio. La Fed si concentrerà sulla revisione della forward guidance, con la possibilità di una pausa a giugno. In Europa, l'attività economica rimane resiliente, le pressioni inflazionistiche di fondo sono ancora solide e quasi tutti i membri del Consiglio direttivo hanno lasciato la porta aperta a rialzi ulteriori a seconda dei dati.
Finora più della metà delle società nell'indice S&P 500 ha pubblicato le trimestrali, con risultati migliori di quanto temuto dagli analisti. Anche se gli utili per azione sono diminuiti in media di circa il 4,5% rispetto allo scorso anno, l'80% delle aziende sta superando le stime sugli utili rispetto a una media a lungo termine del 65%. 

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato un risultato positivo
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e manteniamo la nostra preferenza per le banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• La situazione è ancora in evoluzione e stiamo monitorando attentamente i fondamentali bancari e le mosse del mercato; consideriamo il Credit Suisse una situazione idiosincratica e vediamo questa recente debolezza come un'opportunità per aumentare l'esposizione finanziaria
• Nonostante l'incertezza che ancora si prospetta, le valutazioni sembrano convincenti, con spread ai massimi storici e fondamentali che rimangono solidi in tutto il settore, con il livello dei coefficienti patrimoniali e di liquidità in costante aumento.
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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