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16 Maggio 2022
Fondi obbligazionari - Aprile 2022
RAM Global Bond Total Return Fund
Pochissimi i posti per nascondersi…
Dopo un terribile primo trimestre, la maggior parte delle asset class è nuovamente calata ad aprile:
- i tassi di interesse hanno continuato a salire, generando perdite sulle obbligazioni in tutto il mondo
- anche gli asset rischiosi hanno sofferto significativamente nel mese
- gli spread creditizi si sono ampliati sia negli High Yield che negli Investment Grade
Il contesto rimane difficile, soprattutto poiché la maggior parte delle Banche Centrali ha terminato l’atteggiamento ultra-espansivo degli ultimi anni a fronte dell’inflazione galoppante, nonostante le attese per una crescita più debole, ma comunque positiva:
- I tassi reali sono finalmente aumentati, anche se il livello è ancora storicamente basso
- L’inasprimento delle politiche monetarie è evidente, e sarà accresciuto nei mesi a venire, con una serie di aumenti dei tassi e riduzioni dei bilanci
- Tuttavia, soprattutto in USA, l’aggiustamento oggi incomincia ad essere significativo; dai minimi del 2020, il decennale americano è aumentato di circa 250 punti base
- Potremmo aspettarci un primo impatto da queste condizioni finanziarie più restrittive nell'economia reale, che finora si è comportata piuttosto bene
- La situazione è resa più complessa dalla guerra in Ucraina, ma è importante guardare come si comporteranno aziende e consumatori in questo nuovo ambiente.
Portafoglio Tradizionale:
- La maggior parte dell’esposizione corporate rimane concentrata nei Paesi Sviluppati (soprattutto finanziari e Utility), mentre le posizioni nei Paesi Emergenti, ridotte nel primo trimestre, sono espresse in Titoli di Stato
Portafoglio Non-Tradizionale:
Portafoglio Valutario:
- Rimaniamo short principalmente in euro e dollaro rispetto a corona svedese e norvegese, dollaro canadese e dollaro australiano
- Il portafoglio valutario ha registrato una performance del -0,06% (al lordo delle commissioni).
RAM Asia Bond Total Return Fund
Banche Centrali in cerca di credibilità
Il mese di aprile ci ha ricatapultati nel mezzo di uno scenario di avversione al rischio:
- i Titoli di Stato sono stati oggetto di forti vendite (i Treasury USA hanno aperto la strada con un aumento dei rendimenti di 30-60 punti base)
- lo svenario di stagflazione, rallentamento economico e inflazione elevata, sembra oggi purtroppo meno utopistico che in passato
- il picco del COVID in Cina e i conseguenti lockdown hanno suscitato ulteriore preoccupazione nella mente degli investitori
- tutto ciò ha avuto un effetto a cascata sui mercati del credito a livello globale ad aprile
- le Banche Centrali, ad eccezione della Bank of Japan, ora stanno cercando di domare l'inflazione a tutti i costi e ristabilire la loro credibilità
- se ciò è di buon auspicio nel lungo termine per gli investitori di asset rischiosi, purtroppo, questo continuerà a pesare nel breve termine.
Mercato del credito asiatico:
- Il credito asiatico ha sovraperformato quello globale, sia nell’Investment Grade che nell’High Yield
- La volatilità dei tassi di interesse ha portato a un altro mese debole per le emissione di obbligazioni in Asia, Giappone escluso, con un'offerta totale di 18,0 miliardi di USD (19,7 miliardi di USD a marzo 2022 e 30,3 miliardi di USD ad aprile 2022)
- L’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato il -1,1% ad aprile 2022 (-7,6% da inizio anno), risultato determinato sia dai tassi d'interesse che, in misura minore, dagli spread creditizi.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, mentre il settore immobiliare cinese sembra aver cambiato traiettoria.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, i problemi del settore immobiliare cinese, le persistenti difficoltà legate al COVID, il brusco incremento dei prezzi delle materie prime e, soprattutto, la possibilità di un brusco rialzo dei tassi d'interesse all'inizio dell'anno.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a febbraio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
- Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
- Manteniamo un livello di duration moderato a 3,2 anni e
- un livello di liquidità del 8,0%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Note legali
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