Fondi Obbligazionari - Agosto 2023

RAM Global Bond Total Return – Dipendenza dai dati
Ad agosto, l’avversione al rischio ha prevalso:
• I tassi di interesse statunitensi sono gradualmente tornati ai massimi del 2022, spinti da dati economici positivi
• Al contrario, l’Europa ha registrato una performance economica deludente
• Gli asset rischiosi hanno perso terreno
Come di consueto in agosto, i principali leader delle banche centrali si sono riuniti al simposio di Jackson Hole:
• Il messaggio di quest'anno non ha riservato grandi sorprese; dopo un’ampia campagna di inasprimento monetario durata 18 mesi, i rialzi sistematici dei tassi di interesse potrebbero essere quasi finiti. Tuttavia, con gli attuali livelli di inflazione ancora molto elevati e lontani dal livello target del 2%, le decisioni di politica monetaria rimangono dipendenti dai dati, con un orientamento restrittivo.
• Gli ultimi dati economici, in particolare negli Stati Uniti, hanno confermato lo scenario da soft landing che i mercati finanziari avevano scontato, con segnali di indebolimento del mercato del lavoro. Uno sviluppo che le banche centrali trovano rassicurante in quanto aiuta a evitare ulteriori tensioni economiche.

Portafoglio Tradizionale:
• Abbiamo continuato a vendere parte delle protezioni sulle obbligazioni in Euro
• Abbiamo leggermente aumentato la duration in dollari e sterline, poiché vediamo opportunità in entrambi i paesi
• Con potenziali rischi all’orizzonte per lo spazio creditizio dei mercati sviluppati a causa delle politiche monetarie restrittive e del deterioramento del ciclo creditizio, miriamo a diversificare i nostri rischi in obbligazioni locali dei mercati emergenti con fondamentali solidi, in particolare quelle che offrono tassi reali interessanti
• Il nostro portafoglio tradizionale è salito del +0,02% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• Abbiamo mantenuto la nostra posizione sia sulla curva americana che europea (10 anni vs 30 anni), che sta beneficando della fine del ciclo di inasprimento monetario
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,14% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Valutario:
• Lo scenario scontato di “tassi alti a lungo” ha spinto il dollaro ad agosto
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano, peso messicano contro dollaro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un -0,06% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +0,01% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,69 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Il mese di agosto ha visto alcune delle settimane peggiori da inizio anno per il mercato creditizio asiatico in termini di performance, con l’Indice rappresentativo, il JP Morgan Asia Credit Index (JACI), che ha riportato una perdita del -0,92%. 
• Negli Stati Uniti, il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha toccato il livello più alto dal 2007, al 4,35%, ed è rimasto al di sopra del 4% per tutto il mese, a causa della preoccupazione degli investitori per uno scenario probabile di tassi alti a lungo, dopo che i dati economici hanno mostrato che l’economia americana è stata più resistente del previsto
• La Cina è sotto i riflettori con Country Garden, uno dei maggiori sviluppatori immobiliari del paese, che ha mancato di pagare le cedole sulle sue obbligazioni, evitando per poco il default. 
• Questi sviluppi hanno aggiunto pressioni al ribasso non solo sulle obbligazioni immobiliari cinesi, sia High Yield che Investment Grade, ma hanno anche avuto un impatto sul settore finanziario cinese e sugli sviluppatori immobiliari di Hong Kong
• Tuttavia, l’evento Country Garden si è rivelato anche un punto di svolta per la politica del governo cinese nei confronti del settore immobiliare. Da allora sono state annunciate una serie di misure di allentamento che hanno alimentato un rimbalzo del mercato

Mercato del credito asiatico:
• L'ampliamento dei tassi statunitensi ha pesato in Asia, generando un significativo ampliamento dello spread creditizio, soprattutto nell'High Yield
• L'indice JP Morgan Asia Credit ha registrato un rendimento negativo per il mese del -1,22%
• Il mercato primario asiatico è stato debole, con un’offerta di obbligazioni dell’Asia escluso Giappone pari a 5,7 miliardi di $ (6,5 miliardi di $ nel luglio ‘23 e 5,2 miliardi di $ nell’agosto ‘22)
• Da inizio anno l'offerta in Asia, Giappone escluso, è scesa del -36% su base annua

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade.
La nostra opinione prudente di non inseguire il forte rally di giugno per gli High Yield cinesi, trainati da aspettative ottimistiche di una forte politica di stimolo, si è rivelata realistica e quindi ha contribuito a sovraperformare il mercato.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 3,3 anni e 
• un livello di liquidità del 0,72%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade a breve scadenza con nuove opportunità, come l’Investment Grade giapponese a durata più lunga.
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso dello 0,18% ad agosto, sovraperformando significativamente l’Indice di riferimento (+2,46% YTD).

RAM STRATA Credit Fund – Mese a due colori
Il mese di agosto si potrebbe dividere in due parti, con una debole propensione al rischio nelle prime due settimane, seguito da un'ondata di acquisti legati ai commenti accomodanti delle banche centrali e da una stagione degli utili incoraggiante:
• Nel corso del mese si è verificato un ulteriore indebolimento dei dati economici, in particolare in Europa e Cina, che ha portato a crescenti preoccupazioni sulle prospettive a breve termine
• Allo stesso tempo, è aumentata la convinzione che i tassi di interesse siano destinati a rimanere alti per un periodo lungo
• La conferenza economica annuale di Jackson Hole di quest’anno è stata molto diversa da quella dell’anno scorso, quando l’inflazione core negli Stati Uniti era all’8% circa e Powell comunicava che la Fed avrebbe continuato ad aumentare i tassi. I timori per un contesto recessivo crescevano, il sentiment dei consumatori peggiorava e il mercato immobiliare statunitense era in forte sofferenza. Al contrario, quest’anno, pur sottolineando che il lavoro non è finito, il presidente Powell ha sottolineato che l’inflazione si è raffreddata mentre la crescita è rimasta solida. I membri dello staff della Fed non si aspettano più una recessione profonda e prolungata e i consumatori non sono più così preoccupati per il futuro. Nel frattempo, alla BCE, Isabel Schnabel del Comitato esecutivo ha affermato che le prospettive di crescita sono più deboli di quanto previsto nello scenario di base nelle proiezioni di giugno e, sebbene potrebbero essere giustificati ulteriori rialzi dei tassi, è stato anche riconosciuto che la BCE potrebbe permettersi di aspettare fino alla riunione di ottobre. Il dibattito politico si è spostato da “quanto alti” i tassi dovrebbero rimanere a “per quanto tempo” la Fed e le altre banche centrali dovrebbero mantenerli a certi livelli
• Gli utili in USA sembrano destinati a contrarsi di poco più del -4% rispetto all’anno precedente, meglio del -7,3% previsto per il trimestre, facendo svanire anche le maggiori preoccupazioni dell’anno scorso. Anche le aspettative sugli utili per i prossimi 12 mesi per l’indice S&P 500 sono in costante aumento da marzo.

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato un risultato positivo
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Abbiamo aumentato la liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• La situazione è ancora in evoluzione e stiamo monitorando attentamente i fondamentali bancari e le mosse del mercato
• Nonostante l'incertezza che ancora si prospetta, le valutazioni sembrano convincenti, con spread a livelli ragionevoli rispetto alle medie storiche e fondamentali che rimangono solidi in tutto il settore, con il livello dei coefficienti patrimoniali e di liquidità in costante aumento.
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario
 

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