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20 Settembre 2022
Fondi Obbligazionari - Agosto 2022
RAM Global Bond Total Return Fund
Il lavoro delle Banche Centrali non è ancora finito
Dopo il rally pronunciato di luglio, ad agosto la maggior parte degli asset ha subito un calo significativo:
• I tassi di interesse sono saliti in tutto il mondo sviluppato, ma soprattutto in Europa
• Gli asset rischiosi si sono mossi di conseguenza, poiché le Banche Centrali continuano a dare priorità alla lotta contro l'inflazione
• Il dollaro, in condizioni di liquidità più restrittive, ha sovraperformato.
Le Banche Centrali hanno proseguito nei loro messaggi restrittivi, semplici ma inflessibili:
• Per contrastare l'inflazione elevata e generalizzata, è necessaria una stretta monetaria da attuarsi attraverso rialzi dei tassi, che probabilmente dovranno rimanere elevati per un periodo relativamente lungo.
• In breve, il lavoro delle Banche Centrali non è ancora finito, anche se si scorgono i primi segnali di un'attenuazione delle pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti negli ultimi mesi.
Portafoglio Tradizionale:
- Il nostro posizionamento è rimasto relativamente invariato nel periodo in esame
- La duration complessiva rimane moderata
- La nostra esposizione al credito rimane diversificata e orientata verso le emissioni ad alto merito creditizio
- Il portafoglio tradizionale ha generato una performance del -1,56% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Non-Tradizionale:
- I titoli di Stato core hanno continuato a guadagnare terreno rispetto agli Swap
- La posizione di irripidimento sulla curva americana tra i 7 e 30 anni ha eroso il risultato, poiché la curva si è appiattita dopo il discorso di Powell
- Il portafoglio non tradizionale ha registrato una performance del -0,09% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Valutario:
- Ad agosto la nostra posizione short sull'euro ha dato un contributo positivo
- Le posizioni sulle corone norvegesi e svedesi hanno sottoperformato.
- Il portafoglio valutario ha registrato una performance del -0,06% (al lordo delle commissioni)
La Classe B USD di RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund ha chiuso il mese con un risultato del -1,84% al netto delle commissioni.
La duration si è attestata a 2,8 anni, con una qualità media del credito pari ad AA-
RAM Asia Bond Total Return Fund
Alta la guardia
Il mese di agosto ci ricorda quanto sia ancora importante tenere la “guardia alta”, a fronte delle forti oscillazioni intraday e infrasettimanali che caratterizza ormai da mesi tutte le asset class:
- L'inflazione non sembra dare segnali convincenti di rallentamento
- La crisi del gas in Europa morde aziende e famiglie
- Si avvicina tuttavia il momento in cui i tassi di interesse e i rendimenti del credito asiatico raggiungeranno un picco e presenteranno livelli più interessanti
Ancora una volta, l’umore dei mercati è stato dominato dalle Banche Centrali:
- Il rally di luglio è proseguito fino a quando la FED e le altre banche centrali hanno confermato la necessità di decise politiche monetarie restrittive per combattere l’inflazione
- È stato un bagno di sangue nei mercati globali del reddito fisso dei Paesi Sviluppati
- Unica eccezione nel panorama globale la Cina, impegnata in una politica di sostegno all’economia; anche il settore immobiliare sta registrando sviluppi positivi
Mercato del credito asiatico:
- Il credito asiatico ha sovraperformato il credito globale, sia Investment Grade che High Yield, grazie soprattutto al recupero del settore immobiliare cinese
- Le emissioni obbligazionarie asiatiche hanno registrato un ulteriore rallentamento nel mese di agosto, attestandosi a 5,2 miliardi di dollari (8,8 miliardi a luglio 2022), con un'offerta in calo del 49% su base annua
- As agosto 2022, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha reso il +0,2% (-10,3% da inizio anno); il risultato è frutto di tassi più alti, ma spread in restringimento.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche ad agosto questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
• Manteniamo un livello di duration moderato a 3,3 anni e
• un livello di liquidità del 8,9%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
RAM Mediobanca Strata Fund
Agosto come una mela tagliata in due parti
Il mese di agosto può essere suddiviso idealmente in due parti: elevata propensione al rischio durante le prime due settimane e vendite generalizzate nella seconda metà:
• i rendimenti dei titoli di Stato USA a 10 anni sono risaliti sopra il 3%;
• il dollaro USA ha raggiunto i massimi degli ultimi 20 anni;
• in Europa invece, i timori sull'approvvigionamento di gas naturale continuano a preoccupare;
• nonostante tutto, dati promettenti sugli utili del 2°T sono giunti sia dagli USA che dall'Europa;
Le Banche Centrali dei Paesi Sviluppati sono state le protagoniste al simposio di Jackson Hole:
• Powell è apparso molto aggressivo, respingendo l'idea che la Fed potrebbe ridurre i tassi l'anno prossimo, scenario considerato prematuro
• Dall’altro lato dell’oceano, alcuni membri della BCE spingono per un aumento di 75 punti base nella prossima riunione di settembre
Portafoglio:
• Il fondo nel mese di agosto ha registrato una performance leggermente negativa
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo e manteniamo una parte del nostro portafoglio coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate
• Le valutazioni restano molto convincenti per la maggior parte degli asset rischiosi, soprattutto in Europa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB, assicurazioni RT1 e subordinati finanziari che sono rimasti indietro rispetto al più ampio mercato AT1
• Continuiamo inoltre a pensare che le tranche CLO BBB, con un rendimento del 6-7%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato
Outlook:
• Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine, nonostante la volatilità del mercato
• I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
• Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato
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Note legali
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