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Commentaires de gestion

Aout 2019 - RAM : une décennie d’expérience sur les marchés émergents - Commentaires

30 Août 2019

Maxime Botti

Les 5 axiomes fondateurs de notre argumentaire d’investissement.

1. Une solution systématique rigoureuse

  • Notre philosophie en tant que gérants de fonds consiste à exploiter les inefficiences fondamentales persistantes générant de l’alpha durable. Nous analysons des facteurs fondamentaux dans une optique quantitative. Nos recherches nous permettent d’élaborer des modèles multifactoriels sur lesquels s’appuient nos moteurs, qui visent à exploiter un type spécifique d’inefficiences au sein de leur univers respectif. Nous nous distinguons par notre approche fondamentale combinant des stratégies Value et Defensive, qui misent sur une convergence du marché. La composante comportementale est ensuite reflétée via nos stratégies GARP/Momentum, misant sur une dispersion du marché, qui tendent à surperformer lorsque le marché évolue dans une direction donnée.
  • Notre philosophie demeure inchangée depuis que nous avons commencé à investir sur les marchés émergents. Cependant, notre processus est adaptable et évolutif, en ce sens que nous apportons au fil du temps des modifications à nos moteurs d’alpha. Notre approche systématique est selon nous plus robuste dans la durée, dans la mesure où elle s’affranchit des facteurs discrétionnaires. Nous avons pu constater le risque que présente un comportement grégaire lors de la crise financière mondiale de 2008 et de la bulle des valeurs technologiques dans les années 1990. Cette tendance des investisseurs à suivre les autres opérateurs peut entraîner la formation de « bulles » et orienter les prix de certaines classes d’actifs, de certains secteurs, voire même de certains titres individuels. En tant qu’investisseurs systématiques, nous éliminons ces biais émotionnels.

 2. Une approche à long terme des marchés émergents

  • Il est par trop facile de se laisser absorber par les facteurs géopolitiques et macroéconomiques qui façonnent quotidiennement l’évolution des marchés, alors que les changements structurels à long terme offrent aux gérants actifs de multiples opportunités en termes de sélection.
  • Nous investissons sur les marchés émergents depuis plus de 10 ans et actualisons sans cesse nos modèles en fonction des données de marché les plus récentes. Comme en attestent nos performances, cette approche est génératrice d’alpha à moyen terme.

 3. Des convictions fondées sur la recherche

  • Chez RAM, nous appliquons un processus de recherche itératif afin de ne jamais omettre de sources d’informations potentiellement pertinentes qui pourraient être intégrées dans notre démarche, et ainsi d’être mieux à même d'exploiter les inefficiences dont nous cherchons à tirer profit. Notre initiative la plus récente en matière de recherche a consisté en la mise en œuvre d’une infrastructure d’apprentissage automatique. En avril l’an dernier, nous avons en effet déployé notre stratégie Machine Learning (« ML ») dans le cadre de notre stratégie Emerging Markets (voir le graphique ci-dessous).
  • La stratégie ML nous assure une plus large diversification dans l’ensemble des principales composantes de nos portefeuilles et nous offre le moyen d’appréhender de manière plus globale les inefficiences, ce qui nous permet d’identifier des titres que nous n’avions pas pris en considération dans la mesure où ils ne présentaient pas rigoureusement les caractéristiques recherchées. Forts de cette stratégie, qui contribue de manière positive à l’alpha de nos fonds (voir ci-dessous), nous avons pu ajouter entre 80 et 100 titres dans notre sélection et ainsi diversifier plus largement nos risques.

 

 4. Investissez activement en adoptant une approche « all cap »

  • Notre philosophie visant à exploiter les inefficiences fondamentales repose sur une approche flexible en termes de capitalisation, conçue pour minimiser le risque spécifique à chaque titre. Sur le long terme, notre approche « all cap » a constitué une importante source d’alpha pour nos investisseurs. Dans la mesure où leurs revenus proviennent majoritairement des marchés domestiques, les petites et moyennes capitalisations affichent généralement un comportement différent de leurs homologues de grande taille (hormis en cas de choc de marché) et offrent dès lors de réelles opportunités de diversification.
  • Depuis le début 2016, les petites et moyennes capitalisations restent en retrait, du fait en grande partie de l’essor des ETF axés sur la liquidité et autres véhicules d’investissement passif, qui fausse les valorisations et l’évaluation des risques. Historiquement, les grandes capitalisations ont en général surperformé lors de l’amorce d’une phase de reprise, les petites et moyennes capitalisations comblant ensuite leur retard une fois que les banques centrales mettent fin à leur cycle de resserrement des taux. Un tel contexte offre selon nous un point d’entrée attractif pour les investisseurs.
  • Si les ETF et autres véhicules d’investissement passif offrent un moyen pratique et peu onéreux d’accéder aux marchés émergents, ils présentent des risques indus et ne permettent pas de tirer profit de la nature dynamique et idiosyncratique de la classe d’actifs et, donc, d’exploiter les importantes opportunités d’alpha qu’elle offre.

 5. Des performances tangibles

  • La stratégie RAM Emerging Markets Equities recourt à une sélection de titres fondamentale systématique
    afin d’exploiter un large éventail d’inefficiences fondamentales au sein d’un univers d’actions de toutes capitalisations, largement diversifié entre les petites, moyennes et grandes capitalisations ainsi qu’entre les styles d’investissement Value, Low-Risk et Growth/Momentum.
  • Nous offrons aux investisseurs la possibilité d’accéder à des opportunités uniques dans toutes les catégories de capitalisations, quasi inexploitées dans le cadre des allocations des ETF. Nous visons à maximiser l’alpha à long terme généré au sein d’un large univers de titres des marchés émergents, en nous attachant à conserver une liquidité importante et à gérer le risque de marché, ce qui nous permet sur le long terme de surperformer des indices plus concentrés, tels que l’indice MSCI Emerging Markets, moyennant une volatilité moindre.
  • Nos résultats sont illustrés ci-dessous :

 

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