Commentaires de gestion

Est-ce que le marché actions ignore les fondamentaux ?

5 Juillet 2019

Olivier Mulin

RAM (Lux) Tactical Funds - Convertibles Europe

 

Environnement de marché

Malgré les statistiques économiques mitigées dans le monde, les actifs risqués et les emprunts d’Etat ont rebondi en juin. Les actifs risqués ont été dopés par la rhétorique conciliante des banques centrales et l’espoir qu’une issue favorable pourrait être trouvée à la guerre commerciale (les négociations entre les Etats-Unis et la Chine ont repris à la fin du mois). Dans ce contexte, les valeurs Cycliques, Croissance et Momentum ont surperformé les titres Défensifs et Value durant la période sous revue. S'agissant du marché du crédit en euros, les spreads ont poursuivi leur resserrement, sur fond de surperformance du segment du haut rendement. Tous les regards sont désormais braqués sur la saison de publication des résultats du 2e trimestre afin d’évaluer l'impact combiné du ralentissement économique et de la hausse des dépenses d’exploitation des entreprises.

Commentaire de portefeuille

La classe PI EUR du fonds RAM (lux) Tactical Funds - Convertibles Europe Fund a enregistré une sous-performance nette de 23 pb par rapport à son indice de référence (Exane ECI Europe) et généré une performance globale de +1,06% sur le mois.
Par rapport à l'indice de référence, la surpondération de certaines valeurs françaises (Carrefour, St-Gobain, Michelin et TF1), associée à une exposition moindre à l’immobilier allemand (impacté par le gel des loyers à Berlin pendant 5 ans), a constitué un atout sur la période. Néanmoins, la sous-pondération des actions de croissance (LVMH, Sika), la baisse de la sensibilité aux actions (- 2 points en moyenne) et la diminution de la duration ont constitué les principales difficultés.
Sur le plan technique, la volatilité implicite des obligations convertibles a enregistré une légère baisse de 0,7 point à 28,1%. Le spread de volatilité implicite entre la dette convertible et les options cotées est resté inchangé à 5 points.
Cinq nouvelles émissions ont eu lieu sur le marché primaire, pour un montant total de 1,7 milliard d’euros : Derwent 1.5% 2025, Geely/Volvo 0% 2024, Primary Health 2.8% 2025, Petropavlovsk 8.25% 2024 et Cellnex 0.5% 2028. Nous sommes restés à l'écart de ces émetteurs, qui présentent selon nous des fondamentaux médiocres.

*Source: RAM Active Investments