Commentaires de gestion

 Les marchés du crédit dopés par les taux

11 Avril 2019

ANI DESHMUKH

RAM Active Investments RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return

Commentaire de marché

Le mois de mars a été marqué par un nouveau recul des taux face à l’attitude conciliante des banques centrales. La BCE a revu à la baisse ses prévisions de croissance pour 2019, ce qui a entraîné un repli des Bunds par rapport à leurs niveaux de fin février. La Réserve fédérale a également fait état de perspectives résolument accommodantes à l’égard des taux onshore aux Etats-Unis, invoquant la poursuite du ralentissement de l’inflation, et a elle aussi légèrement abaissé ses prévisions de croissance. Dans le même temps, la Fed a redéfini de manière pertinente le calendrier de normalisation de son bilan, en indiquant qu’elle mettrait fin à son programme de resserrement quantitatif en septembre 2019. Ces révisions ont entraîné une forte baisse des taux d’intérêt, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans ayant atteint un plus bas de 2,37% le 27 mars (ce qui s’est traduit par une inversion de la courbe), avant de remonter pour s’établir à 2,49% actuellement. En revanche, le dollar a démenti les attentes baissières, ce qui tient selon nous à la dégradation des perspectives de croissance mondiale, qui a pesé sur les marchés émergents, et aux craintes persistantes concernant la zone euro et le Brexit, dont l’euro a fait les frais. Les indicateurs économiques mondiaux ont continué de brosser un tableau mitigé, les exportations initiales s’inscrivant en forte baisse depuis le début de l’année. Les indices PMI sont restés faibles, ce qui a ajouté à l’inquiétude suscitée par les prévisions de croissance pour le reste de l’année 2019.

 Tendances des exportations des marchés émergents asiatiques et de la Chine

Tendances des exportations des marchés émergents asiatiques et de la Chine

Commentaire de portefeuille

Le contexte de marché actuel présente selon nous une dichotomie, la faiblesse des taux et le soutien des banques centrales fournissant un soutien technique aux marchés du crédit, tandis que le ralentissement de la croissance et les tensions politiques dans certaines régions continuent de peser sur les fondamentaux. Il est probable que le ralentissement de la croissance se répercutera sur les bilans et les bénéfices des entreprises au premier semestre 2019, ce qui pourrait se traduire par une baisse des ratios de couverture du crédit. Cependant, les mesures adoptées par les pouvoirs publics, notamment en Chine, devraient avoir un effet porteur et contribuer à un redémarrage de la croissance au second semestre. Du point de vue du crédit, la baisse des taux est bénéfique dans la mesure où l’activité sur les marchés primaires devrait rester soutenue, les émetteurs cherchant à refinancer leur dette et à obtenir des financements supplémentaires. Cependant, les pressions sur la croissance et les flux de trésorerie devraient se faire sentir en milieu d’année, de sorte qu’il est peu probable que les valorisations du crédit asiatique continuent d’augmenter.

En termes de positionnement, nous avons accru la duration du portefeuille au premier trimestre compte tenu de notre changement d’opinion à l’égard des taux. La duration du Fonds s’établit désormais à 3,9 ans, contre 2,6 ans fin 2018. Au vu du changement radical d’orientation des données et des prévisions de la Fed, les taux américains à long terme devraient continuer d’évoluer dans une fourchette étroite, ce qui nous incite à accroître la duration du portefeuille par rapport à l’an passé. Nous continuons de nous attacher à identifier les variations de cours excessives sur les marchés obligataires, notamment à haut rendement.

Nexus Investment Advisors Limited, supervisé par l’Autorité de surveillance des marchés financiers (SFC) à Hong Kong, a été nommé par la société de gestion du fonds en tant que gestionnaire de portefeuille pour RAM (Lux) Tactical Funds II - Total Return Fund Bond Asia.

*Source : Nexus Investment Advisors Limited