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11 Avril 2019

Gilles Pradère

RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return fund - Gilles Pradère Senior Fund Manager, Fixed Income

La plupart des actifs financiers ont affiché des performances positives en mars, au terme d’un trimestre solide d’un point de vue historique. Les obligations ont été les principales gagnantes dans un contexte de baisse des taux, tandis que les spreads de crédit sont restés relativement stables. Les actions ont elles aussi fait belle figure, bien que les indicateurs avancés aient dressé un tableau mitigé de la croissance.

Ce rebond tient dans une large mesure aux décisions prises par les banques centrales. Du fait de l’accentuation du ralentissement, la BCE a annoncé qu’elle camperait sur ses positions jusqu’à la fin de l’année 2019. Face à une inflation inférieure à son objectif, conjuguée à des risques élevés au niveau mondial, la Fed a quant à elle fait savoir qu’elle se montrerait patiente jusqu’à ce que la situation se soit apaisée. Les banques centrales sont donc en alerte. Cela ne veut pas dire pour autant que le risque de récession se soit dissipé, mais si un tel scénario survient, une politique monétaire plus active permettra d’y faire face plus rapidement. En conséquence, il est possible qu’à moyen terme, dans un contexte de faibles taux, les investisseurs montrent un plus grand appétit pour le rendement, tout en restant prudents, car de plus amples informations sur l’évolution de la croissance sont nécessaires. Rien n’est fait, cependant, car le cycle touche à son terme, et nous nous attachons pour notre part à conserver un portefeuille solide et liquide.

Nous avons profité du rebond de la dette subordonnée depuis le début de l’année pour prendre des bénéfices, car il est possible que ces structures soient plus vulnérables dans un contexte baissier. Nous avons également liquidé une grande partie de nos positions en obligations d’entreprises en EUR au terme d’un beau parcours. En outre, nous avons réduit notre position short sur les OAT, qui sont actuellement chères du fait de la politique de la BCE. A la place, nous avons accru notre légère exposition à la dette périphérique grecque et italienne, ainsi qu’à certains titres souverains des marchés émergents affichant des performances en retrait. Notre portefeuille en EUR a signé une performance brute de frais de +0,35%. En USD, nous avons accru notre exposition diversifiée à la dette souveraine émergente, qui pourrait bénéficier de l’attitude conciliante de la Fed, tout en conservant nos positions en bons du Trésor américain, qui constituent un placement de qualité. Notre portefeuille en USD a dégagé une performance brute de frais de +0,56%. La performance brute de frais de notre portefeuille traditionnel a été de +1%.

Nous avons conservé notre position misant sur une pentification de la courbe des taux américaine (-0,02%, en termes bruts de frais). La contraction des swaps d’actifs américains, consécutive à l’afflux de capitaux vers la classe d’actifs, a offert un point d’entrée attrayant, à la faveur duquel nous avons renforcé notre position. Notre portefeuille non traditionnel a enregistré une performance brute de frais de -0,02%.

Nous avons renforcé notre position short sur l’euro, notamment face au CAD, au cours du mois. Par la suite, nous avons réduit notre position courte sur l’EUR face au CAD au vu des dégagements subis par la monnaie unique, dus à des statistiques moroses. Nous avons également pris des bénéfices sur notre position en RUB au terme d’une forte hausse, car certains développements et certaines incertitudes pourraient être source de volatilité. Nous position short sur l’EUR face à la SEK a été payante ce mois-ci, et nous l’avons conservée. Notre exposition aux devises a généré une performance brute de frais de +0,08%.

En fin de mois, la performance nette de frais de la classe B USD du fonds RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund s'établissait à +0,99%. La duration s’élevait à 4,28 ans et la qualité moyenne du crédit était de A-.

*Source: RAM Active Investments