Commentaires de gestion

Des tendances divergentes en novembre

14 Décembre 2018

ANI DESHMUKH

RAM Active Investments RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return

 

Asia vs EM spreads have converged

 

Les marchés du crédit sont restés fragiles en novembre. En effet, les sorties de capitaux consécutives à la correction d'octobre se sont traduites par des pressions liées aux rachats sur l'ensemble des segments investment grade et haut rendement en Asie. Deux facteurs macroéconomiques clés ont joué sur les marchés : la rhétorique de la Fed sur les taux et la trajectoire des cours pétroliers (qui s'est réorientée). Les cours du Brent ont chuté de 22% en novembre, la production américaine ayant atteint des plus hauts historiques, forçant l'OPEP à envisager des coupes dans la production. Le déclin précipité des cours pétroliers a donné un peu de répit aux pays asiatiques importateurs de pétrole, leurs devises s'étant redressées. Les taux d'intérêt américains se sont eux aussi orientés à la baisse, car les bons du Trésor des Etats-Unis ont rebondi après que la Fed a signalé une trajectoire de hausse des taux davantage conditionnée par les données, indiquant également que les taux s'approchaient d'une fourchette de politique monétaire neutre. En réaction à ces propos, les bons du Trésor américain à 10 ans ont rebondi de 17 pb sur le mois, pour terminer à 2,99%. Les indices ont enregistré des performances mitigées, l'indice JACI progressant de +0,42% pratiquement sur la seule base de sa duration plus longue, dans le contexte de l'évolution des rendements des bons du Trésor américain. Fait intéressant, la moitié des rendements mensuels de l'indice ont été générés sur les deux derniers jours du mois.

La classe PI USD du fonds RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return a signé une performance (nette de frais) de 0,05%* en novembre. L'aplatissement haussier de la courbe des bons du Trésor américain a eu un impact plus modéré sur notre portefeuille que sur l'indice, compte tenu de notre duration plus courte (2,4 ans contre 4,3 ans). Nos scénarios concernant les taux américains n'ont pas été substantiellement modifiés ; nous pensons que la Fed relèvera ses taux en décembre 2018, puis encore à deux reprises en 2019. Les récentes déclarations de la Fed ont modifié les graphiques « dot plots » pour 2020 et 2021, mais les prévisions pour 2019 restent valides compte tenu de la faiblesse de l'inflation et des conditions tendues du marché de l'emploi. La probabilité d'une récession aux Etats-Unis demeurant peu élevée, nous n'anticipons pas d'inversion marquée de la courbe des taux. De ce fait, les taux des bons du Trésor américain à 10 ans devraient eux aussi s'élargir en 2019 pour refléter le tour de vis de la Fed. Si les taux maximums pourraient ne pas atteindre 4%, nous considérons que les niveaux actuels de 3% (ou en dessous) se situent dans le bas de la fourchette. Notre portefeuille conserve un positionnement défensif (en termes de duration) et il est actuellement investi à hauteur de 95% environ. Notre priorité reste d'identifier de la valeur sur le segment du crédit de qualité supérieure en Asie, et potentiellement d'accroître la duration au premier trimestre, alors que se profile la fin du cycle de hausse des taux de la Fed.

  Nexus Investment Advisors Limited, supervisé par l’Autorité de surveillance des marchés financiers (SFC) à Hong Kong, a été nommé par la société de gestion du fonds en tant que gestionnaire de portefeuille pour RAM (Lux) Tactical Funds II - Total Return Fund Bond Asia.

*Source : Nexus Investment Advisors Limited