Commentaires de gestion

Juin 2021 - Découplage important entre les taux réels et les perspectives de croissance - Commentaires de gestion Tactical

12 Juillet 2021

Hasan Aslan

Les investisseurs ne sont toujours pas rémunérés, en termes ajustés de l’inflation, pour leur détention d'actifs sûrs tels que les bons du Trésor américain. Compte tenu des excellentes perspectives de croissance pour cette année, cette configuration envoie un message plutôt déconcertant au consensus du marché, qui intègre largement une accélération de la reprise liée à la réouverture des économies. De toute évidence, le niveau très élevé de la dette exerce une contrainte structurelle sur les taux réels. Certains spécialistes du marché affirment également que les banques centrales ont altéré tellement de paramètres que les taux réels ne reflètent pas nécessairement la croissance économique en cours. Considérons un indicateur plus pertinent et moins déformé des taux d'intérêt réels. Les anticipations des taux d'intérêt réels en USD à 5 ans dans 5 ans, présentées dans le graphique ci-dessous, suggèrent que la croissance prévue devrait se situer à des niveaux inférieurs à l’avenir. Après avoir brièvement refait surface en territoire positif au cours du premier trimestre 2021, elle s'est repliée, notamment en raison des rapports sur l’emploi mitigés/décevants publiés aux Etats-Unis, des pressions inflationnistes essentiellement contenues dans les segments sévèrement touchés par la pandémie (un effet de base) et de la fin prochaine des chèques envoyés par Washington pour faire face aux conséquences économiques de la pandémie. Les banques centrales maintiennent qui plus est pour le moment des politiques très accommodantes.

Anticipations de taux d’intérêt réels en USD à 5 ans dans 5 ans

Source : Bloomberg, RAM AI, au 30.06.2021

 

Dans le graphique suivant, les rendements réels à 10 ans sont comparés à la croissance économique américaine chaque année (prévision pour 2021) Nous observons à l’heure actuelle l’écart le plus important entre les taux d’intérêt réels et les perspectives de croissance du marché.

 

Rendement réel en USD à 10 ans et croissance du PIB

Source : Bloomberg, RAM AI, au 30.06.2021

 

La déconnexion entre les perspectives de croissance pour cette année et les signaux du marché obligataire ouvre la voie à des ajustements dans un sens ou dans l'autre. Les prix affichés par les actifs à risque ces derniers trimestres ne laissent guère de marge d'erreur. Aussi sommes-nous convaincus qu'une approche axée sur le profil risque/rendement, centrée sur la liquidité et la diversification, saura faire ses preuves dans un environnement susceptible de connaître des ajustements au cours des mois à venir.

 

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