Commentaires de gestion

La lumière au bout du tunnel

14 Décembre 2020

Gilles Pradère

RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return fund - Gilles Pradère Senior Fund Manager, Fixed Income

Dans un environnement favorable au risque, les actifs risqués ont surperformé en novembre tandis que les titres réputés sûrs comblaient une partie de leur retard. Face au resserrement général des spreads, le high yield a surperformé, tandis que les spreads émergents profitaient de la faiblesse du dollar.

Les incertitudes ont fortement diminué durant le mois. Les tensions géopolitiques devraient s'apaiser sous une administration Biden. A moins que les démocrates ne gagnent les deux sièges en Géorgie au second tour qui aura lieu en janvier, M. Biden devra négocier avec un Sénat à majorité républicaine. Cette situation limitera la capacité du nouveau Président à augmenter les impôts. Un accord doit également être trouvé sur le plan de relance budgétaire, ce qui réduit la probabilité d'un programme de très grande ampleur susceptible d'avoir un impact défavorable sur les taux d'intérêt.
Mais c'est l'annonce de l'arrivée dans les mois à venir de plusieurs vaccins prometteurs contre le Covid-19 qui a réellement changé la donne en nous laissant entrevoir la lumière au bout du tunnel. En parallèle, les politiques budgétaires et monétaires accommodantes devraient perdurer, car les stigmates de cette crise sans précédent sont très profonds.

Notre portefeuille a profité d'un tel environnement. Le haut rendement et la dette financière subordonnée auxquels nous avions renforcé notre exposition en septembre et octobre ont fourni des contributions positives. Notre exposition aux obligations de qualité en USD a bien performé, de même que notre position sur la dette émergente. Compte tenu de la relative étroitesse des spreads dans certaines régions, nous avons pris des bénéfices sur certaines expositions offrant moins de potentiel à ce stade. Nous avons abaissé légèrement notre duration, qui se situe désormais à 4,5 ans. Notre portefeuille traditionnel a affiché une performance brute de +1,28%.

Face au retour des taux en euro à de bas niveaux et à une courbe plate, nous avons initié une position en faveur d'une pentification de la courbe misant sur la sous-performance des titres à 30 ans par rapport aux échéances à 10 ans, une stratégie qui offre un point d'entrée intéressant, un portage positif et du roll-down. Nous restons longs sur les emprunts autrichiens à 100 ans face aux Bunds à 30 ans, qui ont enregistré une performance positive. Notre portefeuille non traditionnel a enregistré une performance brute de +0,03%.

Nos stratégies de change ont bénéficié de la dépréciation du dollar. Nous avons pris des bénéfices sur la couronne norvégienne, réduisant l'exposition à 1,1%. Nous conservons une exposition longue à la couronne norvégienne, à la couronne suédoise, au dollar canadien et au yen japonais face au dollar et à l'euro. Notre portefeuille de devises a signé une performance de +0,20% (en termes bruts de frais).

En fin de mois, la performance nette de frais de la classe B USD du fonds RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund s’établissait à +1,42%. La duration s'élevait à 4,5 ans et la qualité moyenne du crédit était de A.

 

* Source : RAM Active Investments