Commentaires de gestion

Février 2020 - Une condition préexistante, un virus qui révèle l’instabilité du marché - Commentaires de gestion Systematique

10 Mars 2020

Thomas de Saint-Seine

Les marchés mondiaux ont réagi à l'épidémie de coronavirus avec plus ou moins de fébrilité et un regain de volatilité (l’indice VIX a atteint un sommet à 54,39, son plus haut niveau depuis le 20 janvier 2009), amenant les investisseurs à redouter un ralentissement de la croissance économique, du moins à court terme. En février, les investisseurs ont délaissé les actions au profit de valeurs dites « refuge », telles que les bons du Trésor américain, ce qui a maintenu les coûts d'emprunt des Etats-Unis à des planchers record. Si le virus pose certes un problème, nous pensons qu'il a surtout mis à jour des instabilités préexistantes, notamment une phase de marché haussière reposant sur les injections de liquidité et les investissements passifs des banques centrales, et non sur des facteurs fondamentaux.
Les marchés d’actions internationaux ont enregistré leur 3e plus mauvais début d’année depuis 1990. Compte tenu de la longueur du cycle économique actuel et des excès des marchés financiers, il faut remonter au début des années 2000 pour retrouver une situation similaire.

Performance de l’indice MSCI World TRN USD (du 31 décembre à la fin du mois de février) depuis 1999

 

Source : Bloomberg, RAM AI, au 28 février 2020

Le virus, qui a fait plus de 3'400 victimes sur plus de 100'000 cas recensés actuellement*, continue de perturber marchés et responsables politiques. Malgré les actions coordonnées des banques centrales mondiales (la Fed a abaissé son taux d’intérêt de référence de 50 points de base), l'impact potentiel sur l'économie au sens large constitue la principale préoccupation. Les investisseurs doivent toutefois également être attentifs à la diversification et à l'adaptabilité de leurs portefeuilles, le risque de répercussions considérables sur les bénéfices des entreprises augmentant de jour en jour. Le comportement des cours des actions à moyen terme est largement dicté par les bénéfices des entreprises, de sorte que le ralentissement économique escompté aura sans doute une incidence négative, induisant dès lors forcément une révision majeure de ces résultats.
Avec des marchés qui évoluent aussi rapidement, la capacité d'adaptation et le positionnement des gestionnaires sont essentiels en vue d'atténuer l'impact de la volatilité actuelle. Notre positionnement diversifié et défensif sur l'ensemble de notre gamme d'actifs alternatifs liquides devrait nous permettre de surmonter ces turbulences. Le dernier rééquilibrage en date de notre stratégie RAM Long/Short European Equities (par exemple) a mis en lumière une réduction des risques cycliques qui s'est traduite par un allègement de l’exposition à des secteurs comme la consommation discrétionnaire et les technologies de l'information au profit de secteurs plus défensifs tels que les services aux collectivités et les télécommunications. Le contexte actuel présente des opportunités attrayantes pour nos stratégies, d’autant plus au regard des inefficiences extrêmes qui se sont accumulées au cours des deux dernières années.
La corrélation moyenne de notre stratégie RAM Long/Short European Equities aux actifs traditionnels est historiquement faible. Ce fonds est conçu pour tirer profit de la dispersion au moyen d’une approche neutre vis-à-vis du marché. Le processus d'investissement du fonds étant axé sur la liquidité, la diversification et de multiples moteurs de performance, nous sommes convaincus qu'il est bien adapté à un environnement de volatilité accrue.

Corrélation entre la stratégie RAM Long/Short European Equities et les actifs traditionnels

RAM AI - Corrélation entre la stratégie RAM Long/Short European Equities et les actifs traditionnels

Source : Bloomberg, RAM AI, du 31 mars 2009 au 28 février 2020

*Données du site https://www.worldometers.info/coronavirus/ au 6 mars 2020

 

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